Apesar das notícias que ganharam as manchetes em 2025 – desde tarifas a guerras – as economias de todo o mundo registaram um crescimento mais lento, mas constante. As perspectivas para 2026 são mais do mesmo. Embora as razões por que estão evoluindo, com três fatores favoráveis ​​apoiando uma recuperação cada vez maior da lucratividade corporativa: Taxas de juros mais baixas: Ajudado pela desaceleração da inflação e por mercados de trabalho mais equilibrados. Ampliando o crescimento dos gastos: Os cortes fiscais nos EUA apoiam os gastos dos consumidores e os governos europeus estão a aumentar o apoio fiscal. Inteligência artificial (AI): A construção da IA ​​impulsionou as receitas e a construção em 2025 e espera-se que continue este ano. Em algum momento, a IA deverá começar a impulsionar melhorias de produtividade, o que aumentaria o PIB mesmo quando o crescimento populacional a nível mundial estagnar. 2025: Um bom ano para as ações globais Olhando primeiro para os retornos do ano passado, destacamos que as ações e os metais dominaram em 2025. Isto pareceu como se 2025 fosse tudo sobre IA, que é principalmente um fenômeno do mercado dos EUA. Mas muitos mercados bolsistas internacionais registaram um desempenho superior ao das acções norte-americanas durante o ano. Isso foi ajudado pelo enfraquecimento do dólar americano (USD), que aumenta os retornos offshore em termos de dólares americanos. Apesar do crescimento económico relativamente fraco e da descida dos preços da energia, as acções e os metais recuperaram, com os metais preciosos a superarem facilmente todas as outras classes de activos, impulsionados pelos cortes das taxas dos principais bancos centrais e pelos receios quanto à sustentabilidade do défice. Gráfico 1: Os retornos começaram a alargar-se em 2025 em antecipação aos lucros futuros 2026: Espera-se uma repetição do crescimento generalizado mas lento de 2025 Apesar das tarifas e dos choques geopolíticos, a maioria das economias do mundo reportou um crescimento lento mas constante em 2025, ajudado pela resiliência da procura dos consumidores. Isto é semelhante aos níveis de crescimento do ano passado, mas os factores subjacentes são diferentes. Em 2026, vemos três novos ventos favoráveis. Mas serão de certa forma compensados ​​por empregos mais fracos e pelo crescimento salarial. O resultado líquido deverá ser um crescimento generalizado mas lento. Gráfico 2: Espera-se que o crescimento real do PIB se expanda a um ritmo sólido (novamente) em 2026 Vento favorável 1: Taxas de juro mais baixas apoiam o mercado de trabalho e ajudam as pequenas capitalizações O primeiro fator económico favorável são as taxas de juro mais baixas. Nos últimos 18 meses, muitos dos principais bancos centrais reduziram as taxas à medida que a inflação arrefeceu e o crescimento dos salários abrandou. Os mercados pensam que muitos bancos centrais estão agora perto da sua taxa de juro “neutra”, não sendo esperadas mais reduções nas taxas. Nos EUA, a pausa nos cortes das taxas para ver como as tarifas afectavam a inflação (na verdade não afectaram), deixou as taxas mais altas durante mais tempo. Os mercados ainda estão a precificar mais dois cortes (linha azul clara) em 2026, aproximando as taxas dos EUA de 3% até ao final do ano. O Reino Unido registou um crescimento salarial mais forte do que na maioria dos outros países, o que abrandou o ritmo dos cortes. Os mercados ainda procuram mais um ou dois cortes nas taxas no Reino Unido este ano (linha verde clara), aproximando também as suas taxas de final de ano de 3%. Gráfico 3: O Fed é um dos poucos grandes bancos centrais que deverão reduzir as taxas em 2026 Alguns temem que o próximo movimento nas taxas possa ser de alta. No entanto, com o desemprego baixo (e a aumentar) e a inflação próxima dos 2% (e a diminuir), é difícil ver um catalisador a curto prazo para que isso aconteça. Especialmente porque o mercado de trabalho e o crescimento salarial estão ambos em tendência descendente plurianual. Por exemplo, os dados do Gráfico 4 mostram que as vagas de emprego e os salários nos EUA, que atingiram o pico com dois empregos para cada pessoa desempregada (linha roxa), abrandaram desde então para um emprego muito mais gerível para cada trabalhador à procura de trabalho. Em linha com o abrandamento da procura de trabalho, o crescimento salarial também abrandou (linha verde). Isto deverá pesar sobre os gastos dos consumidores, que têm sido um dos principais motores da economia dos EUA. Essa é uma das razões pelas quais se espera que o crescimento permaneça um tanto lento. No entanto, as empresas ainda não recorreram a demissões, que permanecem em torno do nível mais baixo desde 2000 (linha vermelha). Isso ajudou os consumidores a continuarem a gastar, mesmo quando os dados mostram que cada vez mais recorrem a gastos com cartões de crédito. Gráfico 4: O mercado de trabalho dos EUA tem estado a arrefecer há anos, mas agora precisa de cortes nas taxas para apoio Os cortes mais baixos nas taxas de juro também deverão beneficiar as empresas, especialmente as pequenas empresas. Como mostram os dados do Gráfico 5, é isso que começamos a ver. Quando o Fed começou a aumentar as taxas em 2022, a proporção entre despesas com juros e lucros mais do que dobrou para 48% para as pequenas capitalizações (linha verde), enquanto atingiu um valor inferior a 30% para as médias capitalizações (linha azul) e permaneceu essencialmente inalterado em torno de 10% para as grandes capitalizações (linha laranja). Com a Fed a orientar-se para o corte das taxas, o rácio das despesas com juros em relação aos lucros começou agora a cair para as pequenas capitalizações. A Federação Nacional de Empresas Independentes informou que as taxas de empréstimos de curto prazo pagas por pequenas empresas caíram recentemente de um máximo de 10,1% para um mínimo de 2 anos e meio de 7,9% – embora ainda esteja perto de dobro seu mínimo da era Covid de 4,1%. Gráfico 5: Taxas mais baixas ajudarão mais as pequenas capitalizações, uma vez que dependem mais de dívida

Essa semana Hoje deveria ser o grande dia para os mercados esta semana. Tivemos o relatório de emprego de Dezembro e houve especulações de que o Supremo Tribunal poderia tomar a sua decisão sobre as tarifas do IEEPA (não o fez). O relatório de empregos não foi bom, mas não foi ruim. Do lado positivo, a taxa de desemprego caiu de 4,5% para 4,4%. E embora a economia tenha criado mais de 50.000 empregos em dezembro, o número ficou abaixo das expectativas de +70 mil. Para completar, os dois meses anteriores foram revisados abaixo por um total de 76.000 empregos. Ainda assim, isso foi bom o suficiente para reduzir as chances de um corte na taxa do Fed no final deste mês de mais de 10% para 5%. Assim, na semana, o Nasdaq-100® encerrou a semana com alta de +2% (linha azul), enquanto os rendimentos do Tesouro de 10 anos caíram alguns pb para 4,15% (linha preta). Próxima semana Aqui estão os principais eventos que assistirei na próxima semana: Decisões do Supremo Tribunal na quarta-feira IPC de dezembro na terça-feira Vendas no varejo de dezembro na quarta-feira Produção industrial de dezembro na sexta-feira NASDAQ

Já dissemos que os fundos de índice raramente são negociados, o que é majoritariamente verdadeiro. A exceção óbvia é quando o próprio índice faz uma “reconstituição”. Isso geralmente é feito para aproximar o índice de seu objetivo declarado – quer isso signifique incluir apenas empresas de grande capitalização, ou novas ações flutuantes para cada empresa, ou mesmo alocar empresas para definir índices com base em seus dados financeiros mais recentes. Normalmente, os índices fazem acréscimos, exclusões e uma série de outras alterações em suas reconstituições. Quando os índices mudam, os fundos de índice têm de replicar as alterações que o índice faz ao mesmo tempo, conduzindo, por vezes, a negociações muito grandes. A maioria dos índices faz essas reconstituições em momentos regulares durante o ano. Um desses dias é esta sexta-feira – quando Nasdaq, FTSE, S&P e Russell agendaram algumas mudanças. Hoje, nos concentramos no Nasdaq-100 Index® (NDX), suas mudanças amanhã e ao longo dos anos. A reconstituição anual do NDX deste ano tem 12 alterações O Índice Nasdaq-100 realiza uma reconstituição anual em dezembro. Isso inclui a adição de novas empresas de grande porte e a exclusão de empresas menores do índice. Este ano, o Nasdaq-100 dá as boas-vindas a seis novas empresas, avaliadas em cerca de 300 mil milhões de dólares em capitalização de mercado total. Estas seis empresas cresceram em tamanho mais de 50% no último ano, com algumas aumentando mais de 100% (Gráfico 1). A menor adição é uma empresa de US$ 48 bilhões. Para manter o índice em 100 empresas, seis empresas existentes também serão removidas. Curiosamente, a maior eliminação (BIIB, com 27 mil milhões de dólares em capitalização de mercado), cresceu durante o ano passado, mas não cresceu o suficiente para manter o seu lugar no índice. Gráfico 1: Adições e exclusões de 2025 por mudança de capitalização de mercado durante os últimos 12 meses e setor Os especialistas da indústria estimam atualmente que a reconstituição do Nasdaq-100 levará a negociações de cerca de 50 mil milhões de dólares amanhã, resultando num volume de negócios bidirecional superior a 11% na carteira do índice. Alguns índices também são adicionados e excluídos durante o ano Alguns índices, nomeadamente aqueles com “contagens de empresas” no seu nome, como o Nasdaq-100 e o S&P 500, também adicionam e eliminam empresas em momentos ad hoc durante o ano. Os dados abaixo mostram que o Nasdaq-100 vê algumas adições e exclusões fora da reconstituição de dezembro (verde claro e vermelho claro no Gráfico 2). Gráfico 2: Adições e exclusões de NDX por ano (o tom claro é ad-hoc; o escuro é a reconstituição) Na verdade, nos últimos 10 anos, historicamente houve: Seis adições/exclusões oficiais que ocorreram em dezembro. Três adições/exclusões fora do ciclo por ano. Isso faz com que este ano pareça bastante normal. O que causa uma adição/exclusão fora do ciclo? Graças ao funcionamento da metodologia do Índice Nasdaq-100, as adições fora do ciclo no Nasdaq-100 são geralmente causadas por exclusões fora do ciclo. A principal exceção seriam os títulos adicionados ao índice como resultado de uma ação corporativa (como uma cisão). Os critérios que podem levar à remoção da segurança incluem: Fechamento de capital, liquidação ou cessação de operações. Transferência para outra bolsa (diferente da Nasdaq). Reclassificação como tipo de título não elegível ou reclassificação como empresa ‘Financeira’ (de acordo com as classificações do ICB). Deixar de manter um peso de pelo menos 0,10% por dois meses consecutivos. Se um título for excluído (com exceção de spin-offs), ele será substituído por outro título listado na Nasdaq. O título com maior capitalização de mercado, que atenda a todos os demais critérios de elegibilidade, substituirá a empresa excluída. Por exemplo, a tabela abaixo descreve algumas das recentes adições e exclusões fora do ciclo e os motivos pelas quais ocorreram: Tabela 1: Adições/exclusões recentes fora do ciclo Quanta negociação as alterações no índice causam? Além dos reequilíbrios especiais, as reconstituições anuais (verde escuro abaixo) tendem a ser o maior impulsionador da rotação do índice. O Gráfico 3 abaixo destaca o giro bidirecional (compras e vendas) para adições/exclusões ad hoc (verde claro), reequilíbrios trimestrais (cinza), reconstituições anuais (verde escuro) e reequilíbrios especiais (ouro). Dado que as eliminações ad-hoc são normalmente mais pequenas, o volume de negócios resultante da compra de adições ad-hoc e da venda de eliminações ad-hoc, ao longo de todo o ano, tende a ser inferior ao comércio realizado para a reconstituição. Gráfico 3: Rotação histórica de NDX – devido à reconstituição, alterações ad hoc e outros reequilíbrios Embora alterações ad hoc geralmente resultem em baixos níveis de rotatividade, elas causaram alguns eventos de rotatividade mais elevados (rotulados como pontos verdes claros), como quando: No geral, estimamos que adições/exclusões ad hoc normalmente resultam em menos de 1% de rotatividade bidirecional, aproximadamente o mesmo que um típico reequilíbrio de alteração de ações. O que tudo isso significa? Os índices (como o Nasdaq-100) seguem um conjunto sistemático de regras. A maioria dos índices precisa fazer alterações regulares, para que sigam melhor o objetivo do índice. Eventos corporativos também podem causar alterações e resultar em adições e exclusões fora da reconstituição anual programada. Embora, como aprendemos hoje, as mudanças fora do ciclo sejam relativamente pequenas e, normalmente, resultem em baixos níveis de rotatividade. No entanto, amanhã é um dia de negociação significativo para gestores de carteiras de índices, especialmente aqueles que acompanham o Nasdaq-100. NASDAQ