Um marco incrível foi ultrapassado em 2025: foi o ano em que a participação no mercado fora da bolsa aumentou acima de 50%. Mas olhando para a descoberta de preços durante o dia, as negociações leves são ainda mais baixas. Curiosamente, descobrimos que o mercado está mais escuro no meio do dia. A descoberta do preço da Lit cai para 30% da negociação contínua Muitas descobertas de preços acontecem durante o dia – enquanto os traders trabalham em grandes encomendas em busca de liquidez – e as notícias económicas são recentes. Observamos anteriormente que a participação de mercado fora da bolsa é agora superior a 50%. Mas se olharmos a fita durante o dia, vemos que a porcentagem de negociações acesas é ainda menor. Na verdade, menos de um terço de todo o volume intradiário vem de locais iluminados no National Best Bid and Offer (NBBO). Gráfico 1: Na negociação contínua, quando acontece a descoberta de preços, o escuro é ainda maior Curiosamente, o tom cinza claro mostra a proporção de negociações em bolsa, mas a preços que não estão no SIP. Isso inclui muitos pontos médios, mas também muitos ímpares. Mostra também que mesmo os investidores que gostam de bolsas pela sua capacidade de atrair liquidez, ainda gostam de permanecer “escondidos”. Está mais escuro no meio do dia Também podemos nos aprofundar para ver se o nível de negociação oculta muda ao longo do dia. Os dados mostram que os traders confiam mais nas cotações iluminadas no início e no final de cada dia. É, portanto, o mais escuro no meio do dia. Gráfico 2: O meio do dia tem a menor proporção de negociações em bolsa Curiosamente, porém, a proporção de negociações “lit” (negociações de bolsa no NBBO) é menos variável – começando em cerca de 30% pela manhã e não aumentando realmente até perto das 15h30, horário do leste dos EUA. É provável que isso aconteça quando a certeza de atingir uma cotação acesa se tornar um fator mais importante para os traders à medida que se aproximam do final do dia. E quanto a esse “ponto de inflexão?” Os académicos pensaram durante anos que os 50% fora da bolsa representavam um “ponto de viragem”, em que o NBBO já não recompensa os definidores de preços e a descoberta de preços se degrada. A razão pela qual o NBBO se degradaria é explicada pela pesquisa de desnatação de creme. As negociações de cruzamento de spreads mais lucrativas são desviadas para locais fora da bolsa (oferecendo melhoria de preços, PFOF ou níveis). Concentração de negociações cruzadas de spread menos lucrativas em mercados de acesso justo (lit). Dado que os definidores de preços em mercados iluminados precisam de facto capturar o spread, necessitarão que os spreads se alarguem para compensar a taxa mais baixa de captura de spread no NBBO. Se ouvirmos os académicos, é pouco provável que a tendência que temos visto nos últimos 20 anos se inverta. Também por implicação, o NBBO é agora provavelmente mais amplo do que deveria ser. O que tudo isso significa Isto faz parte de uma tendência de 20 anos, não de um padrão comercial de curto prazo. Então, provavelmente é devido à economia. Já destacamos anteriormente como as ordens de exchange estão competindo em um campo de jogo desigual. Os locais fora da bolsa são capazes de segmentar e, por vezes, negociar fora do tick, tornando mais fácil capturar o spread de fluxos menos tóxicos, enquanto as bolsas devem oferecer acesso a todos. Isto, por sua vez, torna o fornecimento de uma cotação em bolsa menos atraente, o que leva a cotações mais amplas e, como resultado, cria um ciclo auto-realizável de aumento das negociações fora da bolsa. Descobrimos até que estas diferenças económicas permitem que locais menos tóxicos cobrem mais pela negociação. Além disso, a contabilidade SIP pode, na verdade, subsidiar locais fora da bolsa. É difícil esperar que o comércio iluminado melhore contra ventos contrários como este. O risco é que tudo isto conduza a cotações menos competitivas, depois a custos de negociação mais elevados e, em última análise, a uma pior alocação de activos e a custos de capital mais elevados para as empresas. Isso resultaria em menos segurança financeira para as famílias dos EUA e talvez até num menor crescimento económico e liquidez nos mercados dos EUA. Há uma razão pela qual os mercados dos EUA são a inveja do mundo, mas não podemos considerar nada disso como garantido. Shiyun Song, Diretor de Pesquisa, contribuiu para este artigo. NASDAQ

Essa semana Durante uma curta semana, não faltaram novidades! Hoje, o Supremo Tribunal decidiu contra usando a Lei Internacional de Poderes Econômicos de Emergência (IEEPA) para promulgar tarifas, especificamente as tarifas “recíprocas” específicas de cada país e as tarifas de fentanil sobre a China, o México e o Canadá, o que aumentou um valor estimado US$ 175 bilhões em receita (metade de todas as receitas tarifárias desde o início de 2025). Pouco depois, o presidente Trump anunciou uma Tarifa global de 10% além das “nossas tarifas normais” através da Secção 122 da Lei do Comércio de 1974, que permite ao presidente promulgar tarifas para resolver “grandes e graves défices da balança de pagamentos dos Estados Unidos”. Eles só podem ser impostos por até 150 dias e não pode exceder 15%. O Presidente Trump também disse que iniciarão investigações ao abrigo da Secção 301 para eventualmente decretar tarifas de longo prazo. Teremos que esperar mais detalhes para obter uma imagem mais clara. Mas isso não é tudo! Também obtivemos: Crescimento do PIB no quarto trimestre muito mais fraco do que o esperado devido à paralisação do governo: O PIB real do quarto trimestre cresceu apenas +1,4% numa base anualizada – metade expectativas de consenso. Masa paralisação do governo federal reduziu o crescimento em 1% (e isso deverá reverter em grande parte no primeiro trimestre), enquanto a procura interna cresceu a um ritmo sólido de +2,4%. Inflação do PCE principal até 2,9% no comparativo anual: Ao contrário do IPC, a inflação do PCE ainda está a aumentar (em parte porque a habitação tem um peso muito menor no PCE) e foi impulsionada pelos produtos alimentares e bens básicos. A ata do Fed de janeiro mostra abertura para aumento: Com “alguns sinais de estabilização” no mercado de trabalho e a inflação ainda acima da meta, “vários” participantes mostraram-se abertos a descrever as futuras decisões sobre as taxas como “bilaterais”, significando um corte ou uma subida. E depois de tudo isso, o Nasdaq-100® subiu +1% esta semana, e os rendimentos do Tesouro de 10 anos subiram apenas alguns pontos base, para quase 4,1%. Próxima semana Aqui estão os principais eventos que assistirei na próxima semana: Terça-feira: Estado da União Quarta-feira: Ganhos do NVDA Quinta-feira: Pedidos de seguro-desemprego Sexta-feira: Inflação dos preços do produto (janeiro) NASDAQ

Essa semana Esta semana apresentou dois pesos pesados ​​dos dados económicos: empregos e inflação (e outra liquidação relacionada com a inteligência artificial na quinta-feira). Começando pelos aspectos negativos… as revisões anuais eliminaram mais de 400.000 empregos criados no ano passado, o que significa que a economia adicionou apenas 181.000 durante todo o ano (abaixo dos +1,5 milhões em 2024) – o mínimo num ano sem recessão desde 2003! No entanto, os dados mais recentes foram melhores. A economia criou 130.000 empregos em janeiro – dobro expectativas – e a taxa de desemprego caiu de 4,4% para 4,3%. Além disso, o sector privado começou a estabilizar, ganhando 172.000 em Janeiro, em comparação com perdendo 20.000 em agosto. O relatório da CPI também foi positivo. A inflação global caiu de 2,7% para 2,4% em termos homólogos e a inflação subjacente diminuiu de 2,6% para 2,5%, uma vez que a contribuição para a inflação caiu para todas as quatro categorias principais: bens básicos, serviços básicos, alimentos e energia. Entre o arrefecimento da inflação e uma melhoria, mas ainda fraca, do mercado de trabalho, os mercados esperam agora quase 65 pontos base (pb) em cortes do Fed este ano, acima dos 55 pontos base (pb) de há uma semana. Para as ações, isso não foi suficiente para compensar a liquidação de quinta-feira, deixando o Nasdaq-100® com queda de 1% na semana, enquanto os rendimentos do Tesouro de 10 anos caíram cerca de 15 pontos-base, para 4,05%! Próxima semana Aqui estão os principais eventos que assistirei na próxima semana: Quarta-feira: Produção Industrial (jan.) Quinta-feira: Reivindicações iniciais, ganhos WMT Sexta-feira: Inflação e gastos do PCE (dezembro), PIB real (quarto trimestre), Flash PMI (fevereiro) NASDAQ