Em 2025, o mercado de ofertas públicas iniciais (IPO) continuou a recuperar da queda de 2022 e 2023. Pelo segundo ano consecutivo, os mercados viram mais IPOs, mais empresas de aquisição de propósito específico (SPACs) e mais capital levantado em IPOs. Olhando para os dados, vemos que os IPOs realmente ganharam força no final do ano – os IPOs levantaram mais dinheiro e os SPACs se recuperaram para quase os níveis de 2020. IPOs de 2025 aumentam pelo terceiro ano consecutivo Usando dados de Jay Ritter, um conhecido acadêmico de IPO com um longo histórico de atividade, analisamos IPOs históricos de empresas dos EUA. Os dados de Ritters excluem fundos negociados em bolsa. Também nos permite separar empresas que tiveram um preço de IPO inferior a US$ 5, SPACs, bancos, ofertas unitárias, parcerias, trustes e REITS em uma categoria “outros” separada (abaixo). Gráfico 1: IPOs continuaram a subir em 2025 Em 2025, assistimos a um total de 354 IPOs no mercado de ações dos EUA – isto é, 136 a mais do que em 2024 e 206 a mais do que em 2023, mas ainda bem abaixo do máximo de 2021. Embora os IPOs das empresas operadoras ainda não tenham voltado aos níveis observados na segunda metade da década de 2010. IPOs de 2025 arrecadaram US$ 44 bilhões A captação de capital continuou a aumentar em 2025, com IPOs (não SPAC) levantando um total de US$ 44 bilhões; 14 mil milhões de dólares a mais do que em 2024 e 24 mil milhões de dólares a mais do que em 2023. O capital angariado em 2025 ultrapassou mesmo o total angariado entre 2015 – 2018. Notavelmente, 81% dos novos IPOs escolheram a Nasdaq para suas listagens, levantando um total de US$ 25 bilhões no dia do IPO. Gráfico 2: Aumento do capital captado em IPOs Empresas industriais e de tecnologia dominaram IPOs de 2025 Com o boom da IA, não é surpresa que as empresas de tecnologia da informação (TI) representaram mais de 25% dos IPOs de 2025 (não SPAC). Juntas, as empresas de TI e industriais representaram mais da metade dos IPOs de 2.025. Nomes notáveis ​​incluem: (CRWV), que levantou US$ 1,5 bilhão e atingiu um valor de mercado no primeiro dia de US$ 18,6 bilhões. (SAIL), que levantou US$ 1,38 bilhão e atingiu um valor de mercado no primeiro dia de US$ 12,2 bilhões. (FLY), que arrecadou US$ 998,6 milhões e atingiu um valor de mercado no primeiro dia de US$ 8,5 bilhões. Mas a vencedora com mais arrecadações no IPO em 2025 foi a empresa de saúde Medline, Inc. (MDLN), levantando US$ 6,26 bilhões em seu IPO. Gráfico 3: Tecnologia e Indústria representaram mais da metade dos IPOs de 2025 Os retornos do primeiro dia continuaram a sua tendência positiva O retorno do primeiro dia, ou IPO pop, mede o retorno da ação a partir do preço de colocação institucional até o fechamento no primeiro dia de negociação da ação. Em 2025, vimos uma ligeira melhoria no retorno do IPO de um dia em 2024 – e voltamos mais perto das médias de longo prazo. Especificamente: O pop médio do IPO foi de 13%, e o pop médio do IPO foi de 22%. 71% das empresas tiveram um pop positivo. Gráfico 4: Distribuição dos retornos do primeiro dia do IPO O bom pop do IPO desapareceu mais do que o normal Vemos também que quanto mais tempo os IPOs de 2025 eram listados, mais o seu “pop” se desvanecia (a linha verde no Gráfico 5). Apesar da queda no desempenho médio do IPO de 2025, os retornos médios de longo prazo têm se mantido melhores do que os IPOs de 2024 (linha rosa) e 2023 (linha azul escuro). Curiosamente, o período de 6 meses média o retorno é o segundo melhor, com 36%; no entanto, isso exclui IPOs após junho, uma vez que ainda não têm idade suficiente. Gráfico 5: Os IPOs de 2025 tiveram melhor desempenho no longo prazo do que nos últimos três anos Os unicórnios eram menos especiais em 2025 Os dados no Gráfico 6 mostram os retornos até o final do ano de 2025 por capitalização de mercado no primeiro dia. As bolhas são dimensionadas pela quantidade de capital que a empresa levantou. Em 2024, assistimos a uma forte tendência de tamanho para os retornos – onde os unicórnios tinham muito mais probabilidade de ter retornos positivos do que as empresas mais pequenas. Em 2025, essa tendência praticamente desapareceu. Até o final do ano, o: O retorno ponderado pela capitalização, utilizando a capitalização de mercado no final do ano, foi de 6,5%, enquanto O retorno médio geral foi de 1,29%. Gráfico 6: Retornos dos IPOs de 2025 até o final do ano Olhando para os IPOs por setor (cores dos círculos): Assistência médica as ações tiveram o melhor desempenho, com um retorno médio de 39% até 31 de dezembro de 2025. Produtos básicos de consumo também teve um bom desempenho, mas lembre-se do Gráfico 3, houve apenas um IPO de bens de consumo básicos, SFD. Até 31 de dezembro de 2025, o único IPO do setor retornou 13%. O setor de energia teve o pior desempenho, com uma queda média de 38,5% até 31 de dezembro de 2025. Tecnologia da Informação teve o maior número de IPOs com o maior aumento acumulado (US$ 11,2 bilhões). Embora, no final do ano, os IPOs do setor tenham tido um retorno médio de -33%. Olhando através do eixo horizontal, vemos também diferentes procuras de capital entre sectores: Os dois maiores IPOs foram a MDLN, atingindo uma capitalização de mercado no primeiro dia de 54 mil milhões de dólares, e a CRWV, com uma capitalização de mercado no primeiro dia de 18,6 mil milhões de dólares (embora ambas tenham levantado uma fração desse valor). Os cuidados de saúde O setor não ficou muito atrás de TI, levantando US$ 10,6 bilhões em IPO entre 34 empresas. Industriais levantou apenas 5 mil milhões de dólares, apesar de o

Essa semana Esta foi uma daquelas semanas que vimos ocasionalmente no ano passado (e especialmente desde o final de outubro) em que os mercados se preocupam com a inteligência artificial (IA). Havia dois tipos de preocupação: AI as disruptor: A nova ferramenta legal de IA da Anthropic gerou uma liquidação (especialmente) em software (incluindo mercados privados) devido ao medo de que a IA perturbasse seus negócios. IA é CARA: GOOG anunciou planos para dobro seu investimento em 2026 para US$ 175-185 bilhões, enquanto a AMZN planeja aumentar o investimento em 2026 em quase 60%, para US$ 200 bilhões, renovando as preocupações sobre a rentabilidade potencial da IA. Além da IA, houve também três relatórios negativos (quase) do mercado de trabalho (todos com ressalvas): A ADP mostrou que o sector privado criou menos empregos (+22.000) do que o esperado em Janeiro (+45.000), mas os ganhos mensais revistos melhoraram desde a Primavera passada e estabilizaram em níveis baixos. As reclamações iniciais aumentaram (231.000) muito mais do que o esperado (212.000), mas isso pode ser em parte devido à tempestade de inverno Fern e ao clima excepcionalmente frio. As vagas de emprego do JOLTS ficaram 700.000 abaixo do esperado, mas isso não corresponde a dados privados como o Even, e a taxa de contratação aumentou, enquanto a taxa de demissões permaneceu estável em níveis muito baixos. Assim, depois de uma recuperação hoje, as ações de software caíram 9% durante a semana, o Nasdaq-100® caiu 2% (linha azul) e os rendimentos do Tesouro de 10 anos caíram ~5pb para 4,2% (linha preta). Próxima semana Aqui estão 5 eventos que assistirei na próxima semana: Relatório de empregos não agrícolas de janeiro na quarta-feira Relatório do CPI de janeiro na sexta-feira Vendas no varejo de dezembro na terça-feira Índice de custos de emprego do quarto trimestre na terça-feira Otimismo de pequenas empresas do NFIB de janeiro na terça-feira NASDAQ

Executive Summary U.S. equities sustain positive momentum alongside improving market breadth Small cap, Midcap, and Value leadership persists Parabolic gains in precious metals unwind sharply Inflation, employment, and consumer confidence data remain mixed S&P 500 companies on pace for fifth consecutive quarter of double-digit EPS growth Nasdaq and the ongoing evolution of capital markets U.S. equity markets began 2026 with a constructive tone, extending the positive momentum established through the back half of last year. January performance was characterized by broad participation, improving breadth, and continued leadership from economically sensitive and value‑oriented segments of the market. The overall market backdrop remained supportive, underpinned by resilient growth expectations, stable financial conditions, and strong corporate balance sheets. Unlike late‑cycle environments marked by narrow leadership, January’s advance was notable for its diversity of winners across market capitalizations and sectors. Equal‑weight indices outperformed their cap‑weighted counterparts, small‑ and mid‑capitalization stocks delivered solid absolute gains, and cyclical sectors generally outpaced defensives. This rotation reflected investor confidence in the durability of economic activity and an ongoing recalibration toward balance following last year’s growth‑heavy leadership. From a macro perspective, markets continued to benefit from a favorable mix of easing inflation pressures, steady labor market conditions, and a Federal Reserve firmly in wait‑and‑see mode. Interest rates remained well‑contained, credit conditions stayed accommodative, and liquidity remained ample, allowing risk assets to absorb policy and geopolitical headlines without material disruption. Against this backdrop, January served less as a turning point and more as a confirmation of trends already in motion: broader participation, selective rotation, and an emphasis on earnings durability rather than pure multiple expansion. Looking ahead, the early‑year setup appears constructive. While volatility is likely to ebb and flow as markets digest incoming economic data and policy developments, the underlying foundation entering 2026 reflects healthy internal market dynamics and a growing opportunity set across styles, sectors, and capitalizations. January gains were led by small‑ and mid‑capitalization indices, with the Russell 2000 and S&P MidCap 400 outperforming large‑cap benchmarks. Equal‑weight versions of the S&P 500 and Nasdaq‑100 also outpaced their cap‑weighted counterparts, reinforcing the theme of improving breadth. Large‑cap indices posted more modest gains but remained firmly positive on a multi‑month basis, reflecting consolidation after strong advances in 2025 rather than any deterioration in trend. The dispersion between equal‑weight and cap‑weighted indices suggests investors are increasingly willing to look beyond the largest constituents, favoring broader earnings participation and valuation normalization. Style performance in January continued the rotation that began late last year. Value outperformed growth across both large‑ and small‑capitalization universes, with particularly strong gains in small‑cap value. This leadership reflects a combination of factors, including sensitivity to domestic economic momentum, easing financial conditions, and renewed interest in segments that lagged during periods of more concentrated growth leadership. Growth stocks, while lagging on a relative basis, maintained positive longer‑term performance trends, particularly within large caps. The January dynamic appears less about abandoning growth and more about broadening the opportunity set, as investors rebalance toward a more diversified style exposure entering the new year. Sector Performance At the sector level, January performance was led by economically sensitive areas, including Energy, Materials, Industrials, and Communication Services. Strength across these groups reflected improving confidence in global demand, capital spending, and cyclical activity, as well as favorable pricing dynamics in select commodity‑linked industries. Defensive sectors delivered more muted returns, consistent with a risk‑supportive environment and a rotation toward growth‑sensitive exposures. Importantly, sector dispersion remained orderly, with no broad signs of stress or capitulation. Instead, performance reflected healthy rotation within an overall constructive market trend, rather than a flight away from any single area of the market. Small‑cap sector performance further underscored January’s pro‑cyclical tone. Energy, Materials, and Industrials led the advance, supported by improving domestic demand expectations and a stabilization in financing conditions. Financials also posted solid gains, benefiting from improved operating leverage and a steeper yield environment since late 2025. More defensive and growth‑oriented small‑cap sectors lagged on a relative basis, though most remained positive over the broader three‑month and year‑to‑date horizons. The overall takeaway from small‑cap performance is one of re‑engagement, as investors selectively re‑entered areas of the market that had been more sensitive to macro uncertainty earlier in the cycle. From a technical standpoint, although the initial breakout to new highs occurred in September, January marked the first month in which the Russell 2000 exhibited meaningful follow‑through beyond the prior cycle high at the 2,486 resistance level. Rates, Oil, Precious Metals, and the Dollar January’s cross‑asset backdrop remained supportive of risk assets. Interest rates were largely range‑bound, reinforcing financial stability and helping sustain equity valuations. Commodity performance was mixed but constructive, with strength in energy‑ and materials‑linked markets aligning with improved cyclical sentiment.  After declining five consecutive months to close out 2025, WTI crude rebounded 13.6% in January.  And while crude has moved above its 50-d and 200-d simple moving averages, the longer-term, multi-year trend of lower highs remains intact.   The greenback (DXY) declined for the third consecutive month (-1.4%) while temporarily breaking down below a seven-month support level ($96.38) to a four-year low.  A tactical relief rally has since set-in, working off oversold momentum readings (daily RSI 23); however, the longer trend appears lower. Precious metals continued to attract interest as portfolio diversifiers, reflecting ongoing demand for real assets alongside risk exposure. At their January high, gold and silver were +29.5% and 69.8%, respectively. However, during the last session of the month, gold and silver declined 12.8% and 36.1%, respectively, at their intra-session lows before closing the day with declines of 9% and 26.4%, respectively. For silver it was the single worst one-day decline since at least 1950. The previous record decline since 1950 was -22% intraday, or -17% on a closing basis, both of which took place on Oct. 10, 2008. Macro news and a reversal of crowded trades contributed to the steep declines. Despite the steep drawdown, gold and silver closed out the month +13.3% and +18.9%, respectively. Economic Data January’s U.S. economic data painted a mixed but market‑relevant picture, with inflation signals becoming less uniform and growth indicators diverging across sectors. Headline CPI for December was fully in line with expectations, while core CPI came in slightly cooler on a month‑over‑month basis, reinforcing the view that consumer inflation pressures continue to moderate at the margin. However, that message was complicated by a significant upside surprise in producer prices. Core PPI and final demand PPI both materially exceeded consensus on a monthly basis, with year‑over‑year measures also running hotter than expected, underscoring persistent pipeline cost pressures that remain inconsistent with a smooth disinflation narrative. Labor market data leaned softer overall, though not decisively so. Nonfarm payroll growth undershot expectations in December, with both headline and private payrolls coming in below consensus, while prior months saw modest downward revisions. Despite slower job gains, the unemployment rate declined modestly, and wage growth remained firm, with average