Nas últimas semanas, os principais índices de ações atingiram máximos históricos, o que pode parecer contrário aos receios geopolíticos e ao desempenho de outras classes de ativos. Os preços da energia continuam elevados devido ao impasse no Estreito de Ormuz no meio do conflito no Irão. Os preços de muitos produtos agrícolas subiam devido ao receio de que os transportes e os fertilizantes aumentassem os custos. Os rendimentos do Tesouro a 10 anos também subiram, cerca de 40 pontos base, desde o início do ano. Curiosamente, uma recuperação sólida, uma vez conhecidas as incertezas iniciais de um choque geopolítico, é normal. Mas, como destacamos hoje, a época de resultados do primeiro trimestre (primeiro trimestre) proporcionou um apoio fundamental à recuperação das ações. Os preços das ações e os lucros movem-se juntos no longo prazo Lembre-se de que, no longo prazo, nada é mais importante para o desempenho das ações do que os lucros. Isso se deve ao simples fato de que quando você compra uma ação, você está comprando uma fatia do fluxo futuro de lucros daquela empresa. O gráfico abaixo mostra que, há décadas, os preços das ações (linha azul) e os lucros (linha verde) movem-se juntos. Em essência, analisamos abaixo os preços e os lucros – e a estabilidade entre os dois é uma das razões pelas quais o rácio preços/lucro (PE) é uma ferramenta de avaliação tão comum e simples. Observadores atentos notarão que há momentos em que as ações (ou lucros) avançam (ou ficam atrás). Estas são frequentemente explicadas pelas taxas de juro (área cinzenta). Por exemplo: Nos anos 70 e início dos anos 80, os preços ficaram aquém da taxa de crescimento dos lucros (efectivamente, os rácios P/L caíram). Curiosamente, foi também nessa altura que as taxas de juro subiram, enquanto o então presidente da Fed, Paul Volcker, tentava domar a inflação impulsionada pela energia. Como qualquer modelo de avaliação de ações lhe dirá, taxas de juros mais altas reduzem as avaliações, pois acrescentam mais despesas com juros, o que reduz o lucro líquido das empresas. Vemos também que os mercados tendem a olhar para além das recessões (barras cinzentas), o que provoca a queda dos lucros, mas apenas temporariamente. Mais importante ainda, estas deslocações são resolvidas ao longo do tempo. Gráfico 1: Aumento dos lucros apoiando o aumento dos preços das ações Lucros apoiando o rali deste ano Alerta de spoiler: os ganhos do primeiro trimestre foram bons – surpreendentemente bons. Com base no que falamos acima, podemos decompor matematicamente os retornos das ações em dois drivers: Crescimento nos ganhos: No caso abaixo, estamos usando lucros futuros. Dadas ações refletem lucros futuros que deveriam ser melhores do que os lucros históricos ou reais. Expansão em múltiplos: Se o rácio P/L de uma ação subir sem alteração nos lucros, isso é chamado de “expansão múltipla” – porque o preço das ações acaba (matematicamente) sendo um “múltiplo” de lucros. Os dados mostram que os lucros futuros cresceram para todas as capitalizações de mercado e subgrupos no gráfico abaixo (barras verdes). É importante ressaltar que, para as grandes capitalizações, os lucros estão a crescer mais rapidamente do que os preços, resultando na queda dos rácios P/L (múltiplos). Mesmo para as ações mais pequenas do S&P 400 e do S&P 600, o crescimento dos lucros é responsável por bem mais de metade dos retornos positivos. Gráfico 2: Lucros de grandes capitalizações ultrapassando os ganhos de preços, comprimindo os PEs Os ganhos do primeiro trimestre mostram maior amplitude Muito tem sido escrito recentemente sobre a concentração em ações que impulsiona os retornos do S&P 500. Mas olhando para os lucros, vemos uma ampliação das empresas que são lucrativas. Por exemplo, o crescimento dos lucros do S&P 500 foi positivo em 10 dos 11 setores. Apenas a área de saúde viu os lucros caírem. As empresas mais pequenas também registaram uma melhoria nos lucros, com o S&P 400 de média capitalização a registar um crescimento de lucros de 14% ao ano e o S&P 600 de pequena capitalização a apresentar um crescimento de lucros de 6% ao ano – o seu quarto trimestre consecutivo de crescimento positivo dos lucros (Gráficos 2 e 4). Gráfico 3: 10 dos 11 setores de grande capitalização registaram ganhos de lucros Por que mais empresas são subitamente mais lucrativas? Tal como realçámos após os resultados do quarto trimestre de 2025, a desaceleração da inflação e do crescimento dos salários face aos máximos de 2022 não só abrandou o crescimento dos custos operacionais, mas também permitiu à Fed cortar as taxas, reduzindo as despesas com juros. Isto beneficiou especialmente as pequenas capitalizações, uma vez que dependem mais de dívida com taxa flutuante do que as empresas de média e grande capitalização. Esses fatores, combinados com uma contribuição crescente das vendas de chips de IA com margens elevadas, ajudaram a impulsionar a expansão das margens. A magnitude dos ganhos de grande capitalização excedeu as expectativas do mercado, impulsionada pela IA O tamanho dos ganhos surpreendeu a maioria dos especialistas. Embora muitos dos maiores ganhos tenham sido obtidos pelos chamados hiperscaladores, beneficiando-se das receitas da IA. Na verdade, no Gráfico 4 mostramos a proporção do crescimento das receitas destas empresas. Gráfico 4: A força dos lucros do primeiro trimestre é apoiada por mais do que apenas IA e grandes tecnologias No geral, o: O índice Nasdaq-100® registrou crescimento de lucros de 46% ao ano (pa). Isso normalmente é observado apenas durante a recuperação de uma recessão, mas este é o 12º trimestre consecutivo de crescimento de lucros de 15% ao ano ou superior. É claro que o Nasdaq-100® abriga quatro hiperescaladores de IA – AMZN, GOOG, META e MSFT – que contribuíram com mais da metade de todo o crescimento dos lucros no Nasdaq-100®. O S&P 500 viu o grupo (que inclui um quinto hiperescalador: ORCL) contribuir com mais de um terço do crescimento dos lucros de 28% ao ano do S&P 500. Mesmo após os gastos de investimento, os hiperescaladores de IA permanecem com boa saúde

Recentemente falamos sobre como o ecossistema Nasdaq-100 (NDX®) mudou e se expandiu nos 40 anos desde que o índice foi lançado. Hoje vamos dar uma olhada em onde o ecossistema está agora – em termos de ativos e liquidez. US$ 1,4 trilhão em ativos, acompanhando US$ 31 trilhões em capitalização de mercado O Nasdaq-100 Index® representa, essencialmente, as 100 maiores empresas (ex-financeiras) cotadas na Nasdaq Stock Market®, que inclui muitos dos principais inovadores do século atual, e as oito maiores empresas do mundo. O valor total de mercado dessas empresas soma cerca de US$ 31,5 trilhões. O Índice Nasdaq-100 usa classificações setoriais de referência de classificação da indústria (ICB). O ICB coloca muitas das empresas no setor de tecnologia, incluindo NVDA, AAPL, GOOG e MSFT, mas notavelmente, TSLA e AMZN estão incluídas no setor de Consumo Discricionário. Como mostra a linha superior de bolhas no Gráfico 1, há também uma série de outras grandes empresas (mais de 100 mil milhões de dólares) dos sectores dos cuidados de saúde, industriais, bens de consumo básicos e materiais – com 10 dos 11 sectores ICB representados. Gráfico 1: Tamanho médio do mercado em 2025 (valor nocional) em produtos e constituintes NDX globais ($s) Fonte: Nasdaq, CME, OCC, FactSet, Bloomberg, Morningstar, Produtos Estruturados de Varejo. Os tamanhos dos ETFs e dos fundos mútuos refletem os ativos sob gestão vinculados ou comparados aos tamanhos dos NDX.ETF e dos fundos mútuos, refletindo o AUM médio em 2025. Os tamanhos dos estoques refletem a capitalização média de mercado em 2025. Os tamanhos das notas estruturadas e dos seguros refletem o capital total investido em transações reais em 31/12/2025. Os tamanhos dos derivativos refletem a média total de contratos em aberto nocionais em 2025. XND Flex e o tamanho das opções listadas são declarados em bilhões (“bn” ou “B”) arredondados para uma casa decimal, enquanto todos os outros são declarados em bilhões arredondados para o número inteiro mais próximo ou trilhões (“T”) arredondados para uma casa decimal. Na metade inferior do Gráfico 1, mostramos os ativos e carteiras que acompanham o Nasdaq-100. Estes somam-se a 1,4 biliões de dólares, divididos quase 50/50 entre fundos negociados em bolsa (ETFs/fundos mútuos (lado esquerdo) e derivados (lado direito). A maior parte das exposições de fundos está em ETFs (US$ 587 bilhões). Os populares QQQ e QQQM combinados representam quase 70% da capitalização de mercado total de ETFs referenciados por NDX. Mas existem dezenas de outros ETFs, incluindo muitos que usam opções do Nasdaq-100 para aumentar a renda ou proteger o risco negativo e alguns ETFs alavancados para fornecer beta adicional ascendente ou descendente. Uma parcela considerável dos ETFs pode até ser considerada gerida ativamente. No lado inferior direito do Gráfico 1, mostramos os produtos derivados que foram construídos em torno do índice Nasdaq-100. Os futuros do Nasdaq-100 proporcionaram uma exposição no valor de mais de 130 mil milhões de dólares, enquanto as opções listadas no Nasdaq-100 proporcionam uma exposição no valor de quase 400 mil milhões de dólares numa base nocional. Embora, como observamos anteriormente, a maioria das opções seja negociada com um delta em torno de 30%. Alternativamente, poderíamos olhar para estes activos como soluções para investidores “delta-um” versus soluções “orientadas para o risco”. As soluções orientadas para o risco incluiriam futuros, opções, swaps e ETFs alavancados/inversos/de opções. Combinados, eles representam aproximadamente 59% dos ativos que rastreiam NDX. Produtos orientados para o risco dominam US$ 800 bilhões por dia em liquidez Passamos agora a analisar o valor negociado diariamente no ecossistema Nasdaq-100. Em todos os produtos e constituintes NDX, o nocional total negociado num dia médio em 2025 foi de quase 0,8 biliões de dólares. Apenas cerca de 30% dessa liquidez vem das 100 empresas subjacentes. E disso, Nvidia (NVDA) e Tesla (TSLA), ambas queridinhas do varejo, tiveram um impacto descomunal, com ambas negociando mais de US$ 30 bilhões em um dia normal. Gráfico 2: Volume médio diário em dólares de 2025 entre produtos e constituintes NDX negociados em bolsa ($s) Fonte: Nasdaq, CME, OCC, FactSet, Bloomberg, Morningstar. Todos os dados de volume denominados em dólares e acumulados entre 01/01/2025 e 31/12/2025. Todos os valores são arredondados para um mínimo de 2 algarismos significativos, sendo os valores de 3 dígitos arredondados para o número inteiro mais próximo. “bn” refere-se a bilhões, enquanto “T” denota trilhões. O volume constituinte reflete estritamente a negociação de ações em dinheiro. Em vez disso, vemos que os produtos orientados para o risco dominam o valor comercial diário (liquidez). Na verdade, quase 98% do volume em dólares de todos os produtos vem da negociação de E-mini Futures, Micro E-Mini Futures, NDX Listed Options e do ETF QQQ (Gráfico 2). E essa liquidez é dominada pelos futuros e opções do Nasdaq-100. Uma área a destacar são as melhorias feitas na negociação de opções de índice Flex Nasdaq PHLX (PHLX) (a bolha menor roxa escura). Isto apoia o crescimento contínuo de produtos de resultados definidos, como seguros indexados, notas estruturadas e ETFs de sobreposição de opções. Toda esta liquidez proveniente de produtos de cobertura não deveria ser surpreendente. Há algum tempo, tentamos estimar quem estava negociando as ações dos EUA. Os dados mostraram então que os fornecedores de liquidez, os arbitradores e os fundos de cobertura acrescentaram a maior parte das negociações que vemos em ações. É importante ressaltar que a cobertura barata e líquida também ajuda a manter os mercados eficientes – permitindo que a arbitragem corrija até mesmo pequenas distorções de preços. O Nasdaq-100 de hoje O ecossistema do índice Nasdaq-100 cresceu significativamente à medida que mais investidores e traders, com diferentes necessidades e perfis de retorno, foram atraídos para as empresas que o índice representa. Dado que a inteligência artificial desempenha um papel mais importante nas despesas de investimento e parece destinada a revolucionar o fluxo de trabalho, a liquidez e a capacidade de investimento do índice Nasdaq-100 parecem destinadas a apoiar ainda mais investidores à medida que procuram obter acesso ao índice de referência do século XXI. Este estudo é um trecho de

Essa semana Foi (mais uma) semana dominada pela geopolítica. Os preços mais elevados do petróleo apareceram (novamente) em alguns dados econômicos desta semana… Os preços mais elevados da energia levaram a inflação medida pelo IPC para um máximo de três anos de 3,8%, ano após ano em abril. Apenas dois meses antes, antes do conflito, era de 2,4%. Abril também foi impulsionado um pouco pela inflação imobiliária sendo contabilizada duas vezes para compensar a leitura perdida de outubro devido à paralisação do governo. Apesar da inflação, a economia parece resiliente. Em Abril, as vendas a retalho principais e “principais” aumentaram 0,5% mês após mês (m/m) e a produção industrial aumentou 0,6% m/m, indicando que a procura está a aguentar-se. Tudo isto (mais o forte relatório sobre o emprego da semana passada) aponta para que a Reserva Federal se concentre mais na inflação do que no mercado de trabalho no curto prazo… no momento em que temos uma mudança na liderança, com o Senado a confirmar Kevin Warsh como o novo Presidente da Fed (hoje é o último dia do Presidente Powell como Presidente). Os títulos também parecem estar se concentrando mais na inflação, à medida que os rendimentos do Tesouro de 10 anos subiram 20 pontos base esta semana para 4,6% – o seu máximo em mais de um ano (e os rendimentos a 30 anos estão perto do seu máximo desde 2007) – o que pareceu pesar um pouco sobre as ações, deixando o Nasdaq-100® estável durante a semana. Próxima semana Aqui estão os principais eventos que assistirei na próxima semana: Quarta-feira: Lucros do NVDA (primeiro trimestre), Atas do Fed (abril) Quinta-feira: Lucros do WMT (primeiro trimestre), PMIs de manufatura e serviços da S&P (preliminares de maio) NASDAQ