Essa semana Durante uma curta semana, não faltaram novidades! Hoje, o Supremo Tribunal decidiu contra usando a Lei Internacional de Poderes Econômicos de Emergência (IEEPA) para promulgar tarifas, especificamente as tarifas “recíprocas” específicas de cada país e as tarifas de fentanil sobre a China, o México e o Canadá, o que aumentou um valor estimado US$ 175 bilhões em receita (metade de todas as receitas tarifárias desde o início de 2025). Pouco depois, o presidente Trump anunciou uma Tarifa global de 10% além das “nossas tarifas normais” através da Secção 122 da Lei do Comércio de 1974, que permite ao presidente promulgar tarifas para resolver “grandes e graves défices da balança de pagamentos dos Estados Unidos”. Eles só podem ser impostos por até 150 dias e não pode exceder 15%. O Presidente Trump também disse que iniciarão investigações ao abrigo da Secção 301 para eventualmente decretar tarifas de longo prazo. Teremos que esperar mais detalhes para obter uma imagem mais clara. Mas isso não é tudo! Também obtivemos: Crescimento do PIB no quarto trimestre muito mais fraco do que o esperado devido à paralisação do governo: O PIB real do quarto trimestre cresceu apenas +1,4% numa base anualizada – metade expectativas de consenso. Masa paralisação do governo federal reduziu o crescimento em 1% (e isso deverá reverter em grande parte no primeiro trimestre), enquanto a procura interna cresceu a um ritmo sólido de +2,4%. Inflação do PCE principal até 2,9% no comparativo anual: Ao contrário do IPC, a inflação do PCE ainda está a aumentar (em parte porque a habitação tem um peso muito menor no PCE) e foi impulsionada pelos produtos alimentares e bens básicos. A ata do Fed de janeiro mostra abertura para aumento: Com “alguns sinais de estabilização” no mercado de trabalho e a inflação ainda acima da meta, “vários” participantes mostraram-se abertos a descrever as futuras decisões sobre as taxas como “bilaterais”, significando um corte ou uma subida. E depois de tudo isso, o Nasdaq-100® subiu +1% esta semana, e os rendimentos do Tesouro de 10 anos subiram apenas alguns pontos base, para quase 4,1%. Próxima semana Aqui estão os principais eventos que assistirei na próxima semana: Terça-feira: Estado da União Quarta-feira: Ganhos do NVDA Quinta-feira: Pedidos de seguro-desemprego Sexta-feira: Inflação dos preços do produto (janeiro) NASDAQ

Essa semana Esta semana apresentou dois pesos pesados ​​dos dados económicos: empregos e inflação (e outra liquidação relacionada com a inteligência artificial na quinta-feira). Começando pelos aspectos negativos… as revisões anuais eliminaram mais de 400.000 empregos criados no ano passado, o que significa que a economia adicionou apenas 181.000 durante todo o ano (abaixo dos +1,5 milhões em 2024) – o mínimo num ano sem recessão desde 2003! No entanto, os dados mais recentes foram melhores. A economia criou 130.000 empregos em janeiro – dobro expectativas – e a taxa de desemprego caiu de 4,4% para 4,3%. Além disso, o sector privado começou a estabilizar, ganhando 172.000 em Janeiro, em comparação com perdendo 20.000 em agosto. O relatório da CPI também foi positivo. A inflação global caiu de 2,7% para 2,4% em termos homólogos e a inflação subjacente diminuiu de 2,6% para 2,5%, uma vez que a contribuição para a inflação caiu para todas as quatro categorias principais: bens básicos, serviços básicos, alimentos e energia. Entre o arrefecimento da inflação e uma melhoria, mas ainda fraca, do mercado de trabalho, os mercados esperam agora quase 65 pontos base (pb) em cortes do Fed este ano, acima dos 55 pontos base (pb) de há uma semana. Para as ações, isso não foi suficiente para compensar a liquidação de quinta-feira, deixando o Nasdaq-100® com queda de 1% na semana, enquanto os rendimentos do Tesouro de 10 anos caíram cerca de 15 pontos-base, para 4,05%! Próxima semana Aqui estão os principais eventos que assistirei na próxima semana: Quarta-feira: Produção Industrial (jan.) Quinta-feira: Reivindicações iniciais, ganhos WMT Sexta-feira: Inflação e gastos do PCE (dezembro), PIB real (quarto trimestre), Flash PMI (fevereiro) NASDAQ

A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) está abertamente a considerar alterar a regra de proteção de ordens (OPR, Regra 611). Recentemente, analisamos com que frequência os mercados são realmente bloqueados e cruzados. Era raro e de vida extremamente curta. Hoje, analisamos a frequência com que as negociações são impressas no Securities Information Processor (SIP) a um preço que parece uma transação. Também é raro, e talvez principalmente devido ao tempo que leva para encaminhar as negociações para o SIP. Do que estamos falando? Quando você olha para o SIP, muitas vezes você vê negociações chegando na fita, a preços antigos (obsoletos), depois que o Melhor Bid and Offer Nacional (NBBO) mudou. Em teoria, se o NBBO estiver “protegido”, nunca deveríamos ver uma negociação acontecer a um preço pior do que o NBBO. Então, o que está acontecendo? Gráfico 1: Em muitos mercados, as negociações atingiram a fita consolidada após as mudanças no BBO O gráfico acima, de um estudo realizado na Europa, mostra do que estamos falando. Nesse estudo, descobriu-se que as negociações eram principalmente oportunidades de arbitragem de latência, em que as ordens que chegavam ao dark pool eram roteadas usando links de micro-ondas mais rápidos. No entanto, isso também poderia acontecer devido à física das ordens de roteamento – em resumo, o preenchimento do ponto médio estava “viajando” para a fita consolidada à medida que o BBO era atualizado. Essa é uma das razões pelas quais a física torna impossível uma fita consolidada pré-negociação. Apenas uma fração dos pontos médios é impressa após a alteração do NBBO A primeira pergunta que fazemos é com que frequência isso realmente acontece nos EUA? E a resposta é quase nunca. Como mostram os dados do Gráfico 2, cerca de 19,4% de todas as negociações fora de bolsa ocorrem no ponto médio. No entanto, apenas 0,5% estão em pontos médios “obsoletos” – onde o NBBO já mudou – e quase nenhum deles é reportado fora do NBBO. Gráfico 2: As negociações de ponto médio representam quase 18% de todas as negociações fora da bolsa, apenas 0,04% são impressas através do NBBO Essas negociações ocorreram antes que o dark pool visse a mudança do NBBO? A próxima questão é quão “velhas” são essas impressões comerciais? Se rastrearmos todas as impressões do Trade Reporting Facility que ocorrem no “antigo” NBBO mid, após a mudança do NBBO, veremos quase todas chegarem dentro de 2.500 microssegundos (2,5 milissegundos). Para colocar isso em perspectiva, tudo isso é muito rápido (piscamos em 250 milissegundos), mas não é mais rápido que a velocidade da luz. Gráfico 3: Distribuição de impressões intermediárias “obsoletas” de locais fora da bolsa O fato de haver atividade elevada logo após a alteração de uma cotação parece confirmar que os pontos médios do dark pool são ativamente investigados quanto à liquidez ao mesmo tempo em que a cotação acesa é removida. Você deve se lembrar de nosso estudo anterior, onde mostramos como as negociações aceleram entre os locais (e o SIP) e descobrimos que as negociações e as atualizações de cotações agiam, viajavam e reagiam rapidamente – durante cerca de 1 milissegundo. Portanto, é bem possível que algumas das “impressões obsoletas” tenham sido realmente negociadas antes que o dark pool soubesse que o NBBO havia mudado. Considere este exemplo: Olhando apenas para as listagens da Nasdaq, o que significa que as negociações devem se reportar ao SIP em Carteret: Presumimos que a maioria das negociações de dark pool acontecem em data centers em Secaucus (o formulário ATS-Ns mostra onde isso é verdade). Também assumimos que todos os pedidos e mensagens SIP viajam por fibra (o que é mais conservador). Finalmente, para simplificar este experimento mental, assumimos que os dark pools estão usando feeds SIP e não feeds diretos para suas atualizações NBBO (embora saibamos que isso não é verdade para todos, isso cria a janela de reação mais longa). Assim que o SIP NBBO for atualizado, levará cerca de 143 microssegundos por fibra para que a atualização do NBBO chegue ao dark pool em Secaucus para atualizar o preço médio no dark pool. Se uma negociação acontecesse logo antes disso, ainda seriam necessários mais 143 microssegundos por fibra para que essa negociação “tardia” chegasse ao SIP em Carteret. Também precisamos considerar alguns tempos de computação – como orientação, o SIP leva cerca de 15 microssegundos para processar alterações de cotação. Isso representa um tempo de ida e volta de aproximadamente 300 microssegundos, que sombreamos em azul no gráfico acima. Podemos ver que a janela inclui muitas negociações que chegam tarde, mas não quase todas. Negociações obsoletas acontecem, é mais difícil dizer se há arbitragem de latência Na realidade, todas essas impressões são muito mais rápidas do que o tempo que os dark pools podem esperar para postar uma negociação (que é de 10 segundos). Mas está claro que alguns dos relatórios demoram muito tempo depois dos 300 microssegundos que a atualização do NBBO deve levar para viajar até o dark pool, processar e retornar. O que podemos ver é que impressões comerciais obsoletas acontecem, mesmo com o OPR em vigor. É mais difícil dizer se há arbitragem de latência. NASDAQ