Essa semana Mais uma vez, os desenvolvimentos no conflito no Irão movimentaram os mercados esta semana – ofuscando a maioria das notícias macro. Os principais desenvolvimentos no conflito do Irão esta semana foram os seguintes: O Presidente Trump disse duas vezes que o conflito terminaria em “duas semanas, talvez três”. O presidente do Irão, Pezeshkian, disse que estava pronto para pôr fim ao conflito, desde que as “condições essenciais” fossem cumpridas. O Presidente Trump disse em diversos momentos que a reabertura do Estreito de Ormuz era e não era necessária para acabar com o conflito. Dados estes sinais de que ambos os lados estão abertos a uma resolução de curto prazo, os mercados recuperaram esta semana, com o Nasdaq-100® a subir 4%, enquanto os rendimentos do Tesouro a 10 anos caíram mais de 10 pontos base, para 4,3%. Próxima semana Aqui estão os principais eventos que assistirei na próxima semana: Amanhã: Folhas de pagamento não agrícolas (março), PMI de serviços S&P (março) Segunda-feira: PMI de Serviços ISM (março) Quarta-feira: Minutas do Fed (março) Quinta-feira: Inflação do PCE (fevereiro), Gastos reais do consumidor (fevereiro), PIB real (4T, 3terceiro imprimir), Pedidos de seguro-desemprego Sexta-feira: Inflação do IPC (março), opinião do consumidor UMich (preliminar de abril) NASDAQ

Sumário executivo Os ativos de risco diminuíram acentuadamente à medida que a geopolítica superou os fundamentos A redução do risco macroeconómico foi dominada à medida que o crescimento e o valor diminuíam em conjunto O petróleo Brent registrou seu maior ganho mensal desde a década de 1970 A queda das taxas de equilíbrio a 5 anos e o aumento dos rendimentos reais apertaram as condições financeiras Prevê-se que o S&P 500 Q1 EPS cresça dois dígitos pelo sexto trimestre consecutivo Março marcou um ponto de inflexão acentuado para os mercados globais, à medida que o risco geopolítico substituiu abruptamente a resiliência económica como motor dominante dos preços dos activos. Depois de entrar no mês com uma dinâmica construtiva, uma amplitude melhorada e uma confiança crescente, como evidenciado pelo índice S&P 500 Equal Weight Index, que atingiu máximos históricos, os investidores foram forçados a reavaliar rapidamente o risco na sequência de uma escalada significativa no conflito EUA-Irão. O aumento resultante nos preços da energia reacendeu as preocupações com a inflação no curto prazo, elevou significativamente os rendimentos dos títulos do Tesouro e desencadeou uma venda generalizada e correlacionada de activos de risco. Ao contrário de episódios anteriores de volatilidade, que estavam em grande parte contidos em estilos ou sectores específicos, a redução de Março foi notável pelo seu alcance e velocidade, à medida que os mercados mudavam rapidamente da rotação para uma redução total do risco, num contexto de expectativas de inflação mais elevadas, flexibilidade política reduzida e abrandamento do crescimento. As perturbações no fornecimento de energia e o encerramento efectivo das principais rotas de trânsito do Médio Oriente provocaram um dos choques mensais mais graves nos preços do petróleo em décadas, forçando os investidores a reavaliar a durabilidade do progresso da desinflação e a trajectória futura da política monetária. O impulso inflacionista da energia repercutiu nos mercados de taxas. Os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram acentuadamente ao longo de Março, com as taxas iniciais a liderarem o movimento, à medida que os investidores reduziam as expectativas de cortes a curto prazo da Reserva Federal. O “achatamento da baixa” ocorreu juntamente com o aumento da volatilidade das taxas, conforme evidenciado pela forte reversão para cima no Índice MOVE (gráfico abaixo). É importante ressaltar que esta reavaliação dos preços não foi motivada por uma surpresa positiva nos dados da inflação subjacente, mas sim pelo reconhecimento do mercado de que os choques inflacionários provocados pela energia complicam a capacidade da Fed de responder preventivamente a qualquer abrandamento do crescimento. Benchmarks de ações dos EUA Neste contexto em que a geopolítica sobrepujou os fundamentos, a grande maioria das indústrias lutou para absorver o choque. Os principais índices dos EUA caíram significativamente, com a pressão de venda a estender-se muito para além das áreas de liderança anteriores. Os segmentos do mercado que anteriormente beneficiaram da melhoria da amplitude (índices de peso igual, empresas de média capitalização e índices cíclicos) também diminuíram significativamente à medida que as correlações aumentavam e a apetência pelo risco diminuía. O resultado foi um raro mês em que a diversificação entre estilos e capitalizações de mercado proporcionou proteção limitada. Os índices de referência alargados das ações dos EUA caíram entre 4,5% e 6%, com o S&P 500 Equal Weight Index a cair 6%. O crescimento e o valor registaram descidas decisivas em Março, sublinhando que a liquidação do mês foi impulsionada pela redução do risco macroeconómico e não pela rotação de estilo. O crescimento das grandes capitalizações diminuiu juntamente com o valor, uma vez que o aumento dos preços da energia e dos rendimentos dos títulos do Tesouro sobrepujaram as considerações de estilo relativo. O crescimento e o valor das pequenas capitalizações enfraqueceram igualmente, reflectindo uma maior sensibilidade às condições de financiamento e uma crescente incerteza em torno da inflação e da política. As descidas acentuadas nestes quatro escalões lembram que, em períodos de stress macroeconómico agudo, a diversificação entre estilos oferece um isolamento limitado quando o impulso dominante é a redução do risco e não a reafetação. Desempenho do Setor O desempenho do sector entre grandes e pequenas capitalizações foi dominado pelo complexo energético, que se destacou como a única área de força face ao aumento dos preços do petróleo. As ações do setor energético registaram fortes ganhos à medida que os preços do petróleo subiram, refletindo tanto perturbações na oferta como aumentos dos prémios de risco geopolítico. Fora da energia, os restantes dez setores de grande capitalização terminaram o mês em baixa, incluindo grupos economicamente sensíveis (Industriais, Materiais e Consumo Discricionário), bem como grupos defensivos (Saúde e Produtos Básicos). Taxas, Metais Preciosos, Bitcoin e Petróleo O desempenho de vários activos em Março reforçou a resposta do mercado centrada na inflação aos desenvolvimentos geopolíticos. Os rendimentos do Tesouro subiram acentuadamente, liderados pelo ventre da curva. O rendimento UST de 2 anos aumentou 42 pontos base (bps) para 3,79%, e o rendimento UST de 10 anos aumentou 38 pontos base (bps) para 4,32%. O Bloomberg Commodity Index (+11,2%) registou o seu ganho mensal mais forte desde Maio de 2009, devido predominantemente ao forte aumento dos preços da energia. Especificamente, o Brent Crude (+63%) registou o seu ganho mais forte desde a década de 1970 e superou significativamente o petróleo WTI (+51%). O Brent serve de referência para dois terços do petróleo bruto comercializado a nível mundial e, consequentemente, reflecte um prémio de risco geopolítico muito maior ligado à disponibilidade de exportação, ao seguro de transporte e ao risco de reencaminhamento. As coberturas tradicionais contra a inflação não conseguiram desempenhar o seu papel histórico, o que pode sugerir, em parte, que os mercados estão menos preocupados com o impacto do conflito geopolítico sobre a inflação a longo prazo. Embora o dólar tenha registado ganhos amplos face à maioria dos pares de moedas, os metais preciosos diminuíram acentuadamente (ouro -11,6%; prata -19,9%) à medida que a taxa de equilíbrio a prazo a 5 anos (gráfico abaixo, painel superior) descia para os mínimos observados durante as preocupações tarifárias da última Primavera. Taxas

Essa semana Mais uma vez, a evolução do conflito no Irão impulsionou os mercados e os dados económicos começaram a captar o impacto do conflito. Como notícia positiva, esta semana assistimos ao início das negociações para um cessar-fogo: Segunda-feira: O Presidente Trump publicou que os EUA e o Irão “”tiveram… conversas muito boas e produtivas sobre uma… resolução das hostilidades”, o que o Irão negou mais tarde. Terça-feira: Os EUA enviaram ao Irão um plano de 15 pontos para um cessar-fogo, que o Irão rejeitou. Quarta-feira: O Irão responde com um plano de cessar-fogo de cinco pontos, incluindo reparações e controlo iraniano do Estreito de Ormuz. Quinta-feira: O presidente Trump publica que está a suspender os ataques às centrais eléctricas iranianas por mais 10 dias, até 6 de Abril, uma vez que “as conversações estão em curso e… a correr muito bem”. Embora os lados pareçam distantes, estas negociações em fase inicial foram vistas como algo positivo, ajudando a empurrar os preços do petróleo Brent do seu máximo de 119 dólares por barril para menos de 115 dólares agora. Esses preços mais elevados do petróleo estão a começar a aparecer nos dados económicos, com os PMI preliminares do S&P de Março a registarem um aumento dos preços dos factores de produção e da produção na indústria transformadora e nos serviços, e as empresas a observarem “um impacto na procura devido à incerteza adicional e ao impacto no custo de vida gerado pelo conflito”. Apesar destas negociações iniciais, não há fim à vista para o conflito, contribuindo para uma queda de 3% no Nasdaq-100® esta semana, empurrando-o para uma correção (pelo menos 10% abaixo do seu máximo), e um aumento de 5 pontos base nos rendimentos do Tesouro a 10 anos para mais de 4,4%. Próxima semana Aqui estão os principais eventos que assistirei na próxima semana: Terça-feira: Vagas de emprego JOLTS (fevereiro) Quarta-feira: Vendas no varejo (fevereiro), PMIs de manufatura ISM e S&P (março) Quinta-feira: Pedidos de seguro-desemprego Sexta-feira: Relatório de empregos não agrícolas (março), PMIs de serviços ISM e S&P (março) NASDAQ