Essa semana O Estreito de Ormuz está “completamente aberto”! Foi o que disse hoje o ministro dos Negócios Estrangeiros do Irão e o presidente Trump confirmou. A ressalva é que isto se aplica ao “período restante do cessar-fogo” entre Israel e o Líbano, que atualmente termina em 26 de abril. Este é o melhor sinal de que um acordo de paz a curto prazo é possível, e o Presidente Trump disse que tal acordo está “muito próximo” (embora os mercados de apostas coloquem as probabilidades em 50-50 para um acordo até 30 de Abril). Como resultado, os preços do petróleo nos EUA caíram para 85 dólares por barril – face aos quase 115 dólares de há apenas 10 dias. É também o início da época de resultados do primeiro trimestre e, mais importante, os grandes bancos (que em geral tiveram um bom desempenho) notaram que os consumidores têm sido resilientes face aos preços mais elevados da energia até agora. Além disso, dois dos maiores nomes da fabricação de chips – TSMC e ASML – superaram os lucros e aumentaram as previsões de receitas anuais com base na demanda “extremamente robusta” de IA. Assim, com as probabilidades do acordo de paz EUA-Irão a melhorar e os lucros do primeiro trimestre a terem um início forte, o Nasdaq-100® registou ganhos durante 13 sessões consecutivas – incluindo máximos recordes nas últimas 3 sessões – subindo +6% esta semana (deixando-o em alta de +6% no acumulado do ano). Enquanto isso, os rendimentos do Tesouro de 10 anos caíram mais de 5 pontos base, para 4,25%. Próxima semana Aqui estão os principais eventos que assistirei na próxima semana: Terça-feira: Vendas no varejo (março) Quarta-feira: Lucro da TSLA (primeiro trimestre) Quinta-feira: PMIs de manufatura e serviços da S&P (preliminares de abril), pedidos de auxílio-desemprego NASDAQ

Desde o final de 2024, os comerciantes retalhistas tornaram-se ainda mais ativos do que nos anos que se seguiram à pandemia. No final do ano passado, os nossos dados de retalho sugerem que o comércio a retalho atingiu 70 mil milhões de dólares por dia, à medida que os mercados passaram de ações de criptomoedas e software para ações de valor. Mas nas últimas semanas, quando o conflito no Irão começou, os dados mostram que o comércio a retalho caiu significativamente. Curiosamente, o mesmo aconteceu com o preço do ouro. O comércio bruto cai à medida que o conflito continua Em meio ao conflito, a atividade dos fundos negociados em bolsa (ETF) aumentou, uma vez que os ETFs são uma forma natural de desempenhar um evento macro. No entanto, o varejo viu a atividade de ETFs reduzida (linha amarela), que caiu cerca de US$ 5 bilhões por dia. O comércio de ações individuais no varejo caiu ainda mais – abaixo de US$ 35 bilhões por dia. Depois de um cessar-fogo ter sido posto em prática em 8 de Abril, os fluxos de stocks recuperaram acima dos 40 mil milhões de dólares por dia. Gráfico 1: Atividade bruta diária de negociação no varejo em ações e ETFs ao longo do tempo Notavelmente, o retalho continuou a ser comprador líquido de ETFs ao longo do primeiro trimestre de 2026. No geral, o retalho comprou mais de 19 mil milhões de dólares em ETFs em Março e comprou mais de 70 mil milhões de dólares em ETFs durante o primeiro trimestre. No entanto, os dados mostram que os comerciantes retalhistas eram vendedores de ações individuais todos os dias de março. Como resultado, março registrou vendas líquidas de mais de US$ 15 bilhões – um recorde para os períodos para os quais temos dados. Gráfico 2: Atividade líquida mensal de negociação no varejo em ações e ETFs ao longo do tempo Fluxos do setor de ações único mostram uma mudança na liderança Observando os fluxos de ações individuais por empresa a cada mês, vemos uma mudança na liderança ao longo dos anos. Inicialmente, a Tesla era uma das ações de varejo mais populares, embora entre 2020 e 2023, as compras e vendas da Tesla tendessem a seguir a direção do mercado (compras em mercados em alta, linha verde e vice-versa). Nos últimos dois anos, a NVIDIA assumiu o papel de ação mais popular e mais comprada. Curiosamente, à medida que o conflito continuava, os fluxos líquidos em todos os setores tornaram-se negativos e as compras e vendas na NVIDIA caíram para um nível praticamente equilibrado. Gráfico 3: Fluxos do setor de ações individuais por mês ao longo do tempo Primeira queda significativa no comércio varejista dos EUA em anos Embora o comércio a retalho tenha crescido significativamente desde 2019, e o comércio líquido tenha flutuado frequentemente com a direcção do mercado, isto representa a primeira redução significativa na actividade bruta de comércio a retalho desde 2021 – o retalho nem sequer teve uma reacção imediata tão forte à guerra na Ucrânia. NASDAQ

À medida que o mundo fala cada vez mais sobre a “modernização” da infra-estrutura existente do mercado financeiro, o novo livro branco da Nasdaq estima que 52% das instituições esperam utilizar garantias tokenizadas até ao final de 2026. Parece que tudo pode ser um símbolo, e eles podem estar em toda parte, ao mesmo tempo. Mas quanto mais você olha, menos as coisas parecem iguais. Os tokens podem ser muitas coisas Uma coisa é certa: os tokens podem ser muitos diferente coisas. Os tokens variam de tokens não fungíveis (NFTs), como “Bored Ape”, a criptomoedas, que variam de Dogecoin a bitcoin, a stablecoins e, mais recentemente, ações de empresas. Isso é algo que os investidores (e empresas que podem ver suas ações sendo negociadas na forma de tokens) provavelmente ainda não apreciam. SEC anunciou uma taxonomia simbólica Em Novembro de 2025, o presidente da Comissão de Valores Mobiliários (SEC) dos EUA, Paul Atkins, fez um discurso que expôs a sua visão de uma “taxonomia” simbólica para abordar o facto de que tudo estava a ser chamado de token. Dado que a SEC regula “títulos”, a taxonomia começou com base na premissa de que “nem todos os tokens são títulos”. Por exemplo, a SEC emitiu uma declaração de que uma “moeda meme”, um tipo de ativo criptográfico inspirado em memes, personagens, eventos atuais ou tendências da Internet, não é vista como um valor mobiliário, uma vez que não envolve a oferta e venda de valores mobiliários ao abrigo das leis federais de valores mobiliários. Em vez disso, esta taxonomia está centrada no comprovado “Teste de Howey”, onde, para se qualificar como um título, um contrato deve satisfazer quatro requisitos: Investimento de dinheiro: Deve haver um desembolso inicial de capital ou outra consideração de valor. Empresa comum: O dinheiro do investidor é agrupado com o de outros investidores num empreendimento comum, criando interdependência entre os participantes. Expectativa de lucros: Os investidores devem esperar obter retornos sobre o seu investimento, seja através da valorização do capital ou da distribuição de rendimentos. Lucros derivados dos esforços de terceiros: Os lucros devem resultar principalmente do trabalho e gestão de um terceiro (o promotor ou operador), e não dos esforços do próprio investidor. Nesse cenário, NFTs ou criptomoedas não se qualificam como títulos (já que não há “esforços de terceiros”, como os funcionários de uma empresa). Na verdade, o Presidente Atkins dividiu o mundo digital em quatro categorias, das quais apenas uma são títulos: Tabela 1: Taxonomia de Token Avaliando ativos à moda antiga Para nós que estamos nos mercados: Sabemos que nem todos os títulos precisam pagar dividendos, a expectativa de ganho de capital também é “lucro”. Mas também estamos habituados a ser capazes de calcular um “valor justo” subjacente, mesmo que represente alguns fluxos de caixa futuros com matemática de avaliação de desconto inexata. Nem todas as criptomoedas possuem ativos que as respaldam A criptomoeda tem sido considerada um meio de troca potencial – assim como o dinheiro. Mas a criptografia não ganha com os “esforços de outros”. Então, não é uma segurança. No entanto, um subconjunto de “criptomoedas” é apoiado por dinheiro real (também conhecido como stablecoin – como USDC). O modo como essas criptomoedas funcionam nos EUA é abordado na lei US GENIUS. Como podemos ver no gráfico abaixo, as stablecoins são apenas uma fração do valor total de mercado de todas as criptomoedas, mesmo após a recente liquidação de muitas criptomoedas. Gráfico 1: Capitalização de mercado da criptomoeda ao longo do tempo A maioria das outras moedas poderá algum dia ter utilidade – potencialmente na liquidação e no comércio. Mas eles só têm valor porque os mercados assim o dizem. O Bitcoin é um tanto único devido ao custo relativamente caro da mineração e aos limites no fornecimento de tokens, o que, em teoria, suporta a escassez e o valor. Os tokens de segurança não são muito diferentes dos ETFs, ADRs, futuros ou swaps tradicionais Voltando-nos para os tokens que representam empresas públicas (valores mobiliários), à medida que o mercado evoluiu, vemos que eles podem assumir múltiplas formas. Um “token nativo” = uma ação em formato digital Neste momento, quando um investidor possui Apple ou Amazon nos EUA, isso é registado numa base de dados propriedade da DTCC. Isso é “digital”, mas não na Distributed Ledger Technology (DLT). Os titulares de ações têm direito de voto e de recebimento de dividendos. É possível que as ações de uma empresa sejam representadas em um banco de dados blockchain (ou também na Nasdaq*). Nesse caso, o comprador do token também deverá ter direito de voto e receber dividendos. Embora a liquidação do token possa ser “atômica” e a custódia possa estar em sua carteira pessoal. Gráfico 2: Um token apoiado pelo emissor representa uma participação na empresa *Um token patrocinado pela DTCC funcionaria, em princípio, da mesma maneira – mesmo que o token precisasse ser convertido novamente em um livro-razão privado (DTCC) – pois representaria uma participação na empresa real. No entanto, é importante observar que os tokens DTCC não são tokens nativos; eles são direitos às ações mantidas sob custódia da DTCC, o que significa que o token em si não é a ação real. Um token garantido por ativos – semelhante a um ETF ou ADR Um fundo ou banco poderia aceitar fluxos de investidores, comprar ações subjacentes e emitir tokens sobre essas participações. Na verdade, esses “tokens” funcionariam de maneira muito parecida com os ADRs e ETFs hoje em dia. Compradores e vendedores saberiam o valor “justo” do token – sendo o valor da(s) empresa(s) subjacente(s). Gráfico 3: Um token garantido por ativos se parece mais com um ETF ou ADR hoje Para estes tokens, os custos e a capacidade de arbitragem seriam importantes para garantir que os preços dos investidores sejam comparáveis ​​aos da compra direta das ações. É importante ressaltar que mesmo que o subjacente possa ser “criado/resgatado” sem atrito, haverá uma diferença no valor justo graças à liquidação atômica. Isso ocorre porque uma compra de token