A ASIC tem sido comparativamente explícita nesta prioridade, deixando claro que não se trata apenas de relatórios falsos, mas também da falta de apresentação dos relatórios exigidos. No entanto, outros reguladores indicam a sua importância. As prioridades do exame SEC 2026 observam que “as áreas de revisão incluirão a oportunidade das notificações financeiras e outros registros exigidos”, indicando que a precisão da divulgação é uma parte essencial de sua abordagem de aplicação dentro de suas prioridades. Ao mesmo tempo, vemos a melhoria dos relatórios financeiros como um tema de resiliência do mercado. A IOSCO planeia rever os seus princípios e normas de divulgação, relatórios de derivados OTC e relatórios de instituições financeiras não bancárias. Nomeadamente na Índia, o SEBI implementará um amplo conjunto de reformas nos relatórios financeiros em 2026. Proteção de dados e resposta a incidentes Este é mais uma continuação do ano passado, no entanto, é um elemento comum nas prioridades regulatórias da maioria das jurisdições. A novidade em 2026 são as salvaguardas do Regulamento SP da SEC dos EUA, que entrou em vigor em dezembro de 2025 e foi elevada como uma área prioritária para os exames de 2026. Eles também observam explicitamente o Regulamento S-ID para 2026 e que “a Divisão se concentrará no desenvolvimento e implementação, pelas empresas, de um Programa (Programa) escrito de Prevenção de Roubo de Identidade, projetado para detectar, prevenir e mitigar o roubo de identidade em conexão com contas cobertas.” Na Europa, a DORA entrou em vigor no início de 2025, com o ano centrado principalmente no apoio à adoção. No entanto, para 2026, vemos os reguladores a concentrarem-se mais no cumprimento integral, conforme mencionado no programa de trabalho da ESMA. Esta opinião é repetida por muitos dos reguladores da UE. Vimos regras semelhantes implementadas noutras jurisdições como a Austrália, Singapura, Reino Unido e Coreia na mesma altura, por isso, embora não sejam mencionadas explicitamente, é razoável esperar uma transição semelhante para a supervisão da adopção. Espere mais casos como o recente da ASIC na semana passada. Atualizações regulatórias do mercado de capitais de fevereiro de 2026 17 de fevereiro de 2026: O Organização Canadense Reguladora de Investimentos (CIRO) publicou seu Relatório Anual de Conformidade 2026, descrevendo os principais riscos de conformidade para os revendedores, incluindo segurança cibernética, plataformas de negociação de ativos criptográficos, supervisão de inteligência artificial e obrigações de supervisão básicas, como KYC, KYP e adequação para ajudar as empresas a fortalecer a gestão de riscos e a conformidade regulatória. 17 de fevereiro de 2026: O CFTC defendeu a sua autoridade sobre os mercados de previsão, apresentando um amicus brief no Tribunal de Apelações dos EUA afirmando a sua jurisdição exclusiva sobre contratos de eventos e com o objetivo de impedir que ações de jogos de azar a nível estatal prejudiquem os mercados de previsão regulamentados a nível federal, como os operados por bolsas registadas. 15 de fevereiro de 2026: Coreia do Sul Serviço de Supervisão Financeira (FSS) divulgou um roteiro político para 2026 sinalizando uma supervisão mais rígida do mercado de criptografia e medidas repressivas contra práticas comerciais injustas (incluindo negociações coordenadas, picos repentinos de preços e estratégias automatizadas baseadas em API) para proteger os investidores e a integridade do mercado. 11 de fevereiro de 2026: Hong Kong Comissão de Valores Mobiliários e Futuros (SFC) publicou novas iniciativas de negociação de ativos digitais, anunciando uma estrutura de alto nível que permite que plataformas licenciadas de negociação de ativos virtuais proponham contratos perpétuos de ativos virtuais para investidores profissionais, com salvaguardas no design de produtos, manipulação de mercado e divulgação. Também permitiu que empresas licenciadas elegíveis oferecessem margem e outros financiamentos para negociação de ativos virtuais, sujeitos a requisitos de liquidez, carteira de ordens e proteção do investidor. 11 de fevereiro de 2026: IOSCO anunciou uma campanha global para aumentar a conscientização sobre “golpes de investimento em relacionamentos” (incluindo esquemas de “abate de porcos” com tema criptográfico), instando os investidores a ficarem atentos a sinais de alerta, como a mudança de conversas para aplicativos criptografados e repetidas solicitações de investimento. 10 de fevereiro de 2026: Suécia Autoridade de Supervisão Financeira (Finansinspektionen) publicou as suas prioridades de supervisão para 2026, centrando-se no combate à criminalidade financeira, às ameaças à estabilidade (incluindo a resiliência informática/risco cibernético) e a adequação de produtos de consumo, como empréstimos, poupanças e seguros. 9 de fevereiro de 2026: IOSCO publicou o seu Programa de Trabalho para 2026, delineando prioridades, incluindo a transformação tecnológica, a proteção dos investidores e a cooperação regulamentar, com a colaboração transfronteiriça na aplicação da lei destacada como fundamental para a concretização. 9 de fevereiro de 2026: O CFTC lançou um programa multi-agências “DatingOrDefrauding?” campanha alertando o público sobre golpes de investimento em relacionamento que frequentemente direcionam as vítimas para pagamentos criptográficos e sites falsos de investimento criptográfico. 9 de fevereiro de 2026: Indonésia Autoridade de Serviços Financeiros (OJK) com IDX e KSEI anunciou reformas para fortalecer a integridade do mercado de capitais após o feedback do MSCI, incluindo classificações ampliadas de investidores, maior divulgação aos acionistas e um aumento gradual do free float mínimo de 7,5% para 15%, juntamente com os preparativos para a desmutualização cambial. 6 de fevereiro de 2026: O CFTC reemitiu orientações da equipe, atualizando a definição de “stablecoin de pagamento” para especificar que um banco fiduciário nacional pode ser um emissor permitido para fins de posição de não ação em stablecoins. 5 de fevereiro de 2026: Índia Conselho de Valores Mobiliários da Índia (SEBI) publicou uma circular removendo os benefícios da margem de spread do calendário para derivativos de ações individuais no dia do vencimento para reduzir o risco sistêmico. 4 de fevereiro de 2026: Índia SEBI emitiu regras revisadas de relação entre ordens de negociação (OTR) que ampliam as isenções para contratos de opções de ações e ajustam a forma como certas ordens algorítmicas são tratadas para fins de penalidade de OTR para reduzir penalidades indevidas e, ao mesmo tempo, apoiar a descoberta de preços. 4 de fevereiro de 2026: O Governo do Reino Unido publicou

Essa semana Os temores da inteligência artificial (IA) podem ter atingido novos patamares esta semana, com alguns atribuindo a liquidação de segunda-feira a uma postagem de blog viral futurista. Mas, aqui e agora, houve mais algumas notícias positivas sobre IA: A atualização da Anthropic sobre seus agentes corporativos de IA, na verdade, impulsionou alguns estoques de software, uma vez que inclui plug-ins para algumas das mesmas empresas de software apanhadas na liquidação relacionada à IA que durou meses. Os lucros do quarto trimestre da NVIDIA destacaram a demanda contínua por chips de IA, quase dobrando os lucros ano após ano e projetando receitas maiores no primeiro trimestre (US$ 78 bilhões) do que o esperado. E ainda assim, com os investidores a questionarem a durabilidade da procura, as ações caíram mais de 5% no dia seguinte. Assim, entre as preocupações sobre o impacto económico da IA ​​e as tensões geopolíticas, houve uma fuga para a segurança esta semana, empurrando para baixo os rendimentos do Tesouro a 10 anos em mais de 10 pontos base, para ~3,95%, enquanto o Nasdaq-100® terminou a semana estável. Próxima semana Aqui estão os principais eventos que assistirei na próxima semana: Segunda-feira: PMIs de manufatura (fevereiro) Quarta-feira: Lucros da AVGO (quarto trimestre) e PMIs de serviços (fevereiro) Quinta-feira: Produtividade (4T) Sexta-feira: Folhas de pagamento não agrícolas (fevereiro) e vendas no varejo (janeiro) NASDAQ

Investidores de todo o mundo sabem que é importante saber qual é o certo os preços das ações são, e idealmente, que eles não acabem pagando muito pelas ações que estão comprando. Nos EUA, a solução desse problema incluiu a criação de uma fita consolidada (também conhecida como Securities Information Processor, ou SIP) e uma Melhor Oferta e Oferta Nacional (NBBO) como parte do Reg NMS. O SIP tem sido inegavelmente bom para o público. Ao consolidar todos os melhores preços, protegeu os investidores, reduziu os custos de negociação e a complexidade. Isto, por sua vez, melhorou indiscutivelmente a liquidez, ajudando a atrair mais empresas para os mercados públicos dos EUA. Mas o NBBO não é um “serviço gratuito”. É o resultado de locais e comerciantes que decidem anunciar publicamente a sua liquidez. Para seu crédito, os reguladores da época perceberam que aqueles que fornecem dados ao público deveriam ser recompensados ​​e incentivados. No entanto, como mostramos hoje, o mercado evoluiu de uma forma que tira partido da economia – geralmente sem acrescentar o valor compensatório desejado ao público, que espera estar a pagar por boas cotações de NBBO. A fórmula SIP funciona para recompensar aqueles que fornecem seus dados Detalhamos aqui como funciona a economia do SIP. Em um nível básico, o SIP cobra preços diferentes para diferentes tipos de usuários com base no quanto esses dados ajudam esses usuários. Os profissionais pagam mais do que os investidores de varejo. Os sistemas de negociação eletrônica pagam mais do que os profissionais. Em seguida, recompensa aqueles que contribuem com dados para o SIP. Como tanto as cotações como as negociações contêm sinais essenciais sobre o valor de uma ação e o interesse de mercado, a fórmula atual divide a receita igualmente: 50% para negociações, 50% para cotações, Com (relativamente) mais dinheiro alocado para ações menos líquidas (que precisam mais de formadores de mercado). Os totais estão apresentados no Gráfico 1. Gráfico 1: O SIP cobra dos usuários de dados e paga os produtores de dados com base em uma fórmula Observe que os dados “não exibidos”, dos quais falaremos mais tarde, baseiam-se no “uso” (para roteamento, precificação comercial e benchmarking) dos dados por computadores, em vez de exibição (em telas) para que seus corretores ou clientes vejam os preços. A pesquisa sugere que as cotações são duas vezes mais importantes que as negociações Vários acadêmicos renomados refletiram profundamente sobre a descoberta de preços – e muitos também são muito bons em matemática. O que a sua pesquisa mostra é que, para a maioria das ações, as cotações são cerca de duas vezes mais importantes que as negociações. Isto faz sentido quando se considera que as negociações no mercado utilizam frequentemente preços NBBO. (Por exemplo, as negociações de ponto médio só ocorrem a esse preço porque ele está no meio do NBBO naquele momento.) Gráfico 2: Algumas pesquisas sugerem que as cotações são duas vezes mais importantes que as negociações A matemática mais detalhada feita no estudo de Brogaard é interessante quando consideramos um mercado fragmentado. Com um NBBO em vários locais, ajuda a responder à pergunta “quem está realmente fazendo a descoberta de preços”. O que eles descobrem é que apenas combinar o NBBO proporciona muito pouco valor. Em vez disso, é importante estabelecer um NBBO novo e melhor. Na verdade, mesmo sendo o pedido final cancelado, piorando o NBBO, agrega mais valor informacional do que apenas copiar cotações existentes. Copiar cotações é fácil (e lucrativo) Infelizmente, o SIP não se importa se você é o primeiro, o último ou está sempre vinculado ao NBBO. Em vez disso, as ações SIP cotam créditos igualmente para cada ação no NBBO com base no período de tempo em que são cotadas. Como resultado, as receitas de cotação SIP revertem igualmente para as exchanges que definem e copiam cotações. Vimos que a cópia de citações acontece muito. Na verdade, os 10 locais mais pequenos melhoram a cotação apenas 17% das vezes e, no entanto, no ano passado receberam 66 milhões de dólares (ou cerca de 34%) em receitas de cotação SIP. Gráfico 3: Algumas bolsas obtêm mais receitas de cotação do que definem preços Em suma, a fórmula SIP aloca muito mais receita de cotação (barra rosa) do que os acadêmicos sugerem para copiar a cotação existente (losango laranja). É importante ressaltar que, em vez de melhorar a qualidade do mercado, essas receitas apoiam a fragmentação e a complexidade do mercado. Todos concordam que citações fantasmas são ruins Faz ainda menos sentido recompensar citações fantasmas. As cotações fantasmas evaporam no momento em que alguém tenta negociar com elas. Isso significa que há menos liquidez no mercado do que o SIP indica. Isso torna o SIP enganoso e barulhento, então realmente não deveria ser algo que o SIP recompense. Na verdade, “cotações acionáveis” eram um princípio fundamental das primeiras negociações eletrônicas. As cotações que podem ser negociadas também estão implícitas na Regra de Proteção de Pedidos (ou OPR, Regra 611). É também um facto que todas as bolsas se destinam a oferecer acesso justo e igualitário (Regra 610). Dado que se espera que todas as bolsas tenham acesso justo e cotações acionáveis, seria de esperar que a sua atividade de negociação fosse aproximadamente igual ao seu tempo e tamanho na NBBO. Dito de outra forma, seria de esperar que as receitas das cotações fossem proporcionais às receitas comerciais. No entanto, como mostram os dados abaixo, nem sempre é esse o caso. Em 2024, alguns locais ganharam muito mais com a cotação do que com a negociação (barra rosa) e, de facto, as bolsas com as maiores receitas de negociação (diamantes roxos) geralmente têm rácios de receita de cotação/receita de negociação próximos de um. Os mesmos dados mostram que em 2024 alguns locais ganharam mais de 17 milhões de dólares a mais em receitas de cotação SIP do que em receitas comerciais, principalmente porque negociaram menos de 0,5% do ADV. É algo sobre o qual Themis até escreveu um blog. Gráfico 4: Cotações vs.