No primeiro trimestre, parecia haver uma coisa após a outra criando ainda mais incerteza para os mercados. A liquidação relacionada com a inteligência artificial (IA) que começou no final do ano passado prolongou-se até ao início de 2026, à medida que os investidores se preocupavam com os gastos em IA e nos negócios que esta poderia perturbar. Vimos também uma (outra) paralisação parcial do governo, impactando a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, que precisa de rever os registos de oferta pública inicial (IPO). Depois veio a decisão do Supremo Tribunal de anular as tarifas da Lei Internacional de Poderes Económicos de Emergência, subvertendo a política comercial. E depois de tudo isto, o conflito no Irão perturbou os mercados. Conflito no Irã impulsiona commodities energéticas, mas prejudica títulos, ações e ouro De uma perspectiva macro e de mercado, o maior impacto do conflito tem sido na energia, que recuperou significativamente desde o início do conflito até ao final de Março (o período relevante para os nossos IPO Pulses). Os preços do gás natural na Europa subiram cerca de 60%, enquanto os preços do petróleo nos EUA e no mundo subiram 40%-50% (barras pretas). Isto porque o Irão interrompeu efetivamente o tráfego no Estreito de Ormuz – normalmente a rota para 20% do abastecimento global de petróleo e gás natural liquefeito. O conflito também danificou infra-estruturas energéticas em toda a região do Golfo Pérsico, e não apenas no Irão. Gráfico 1: Ataques e encerramento do Estreito de Ormuz comprimem a oferta de mercadorias e aumentam os preços Mas não foram apenas as matérias-primas energéticas que viram os preços subir. A região do Golfo Pérsico é também um dos principais exportadores, muitas vezes através do Estreito de Ormuz, para outros produtos importantes, incluindo: A uréia, um fertilizante produzido a partir de gás natural, aumentou cerca de 35%. A região também produz metade da oferta global. O alumínio aumentou cerca de 10%, já que a região exporta um décimo da oferta global. O hélio, que é um insumo na produção de semicondutores, não é negociado em bolsa, mas o Qatar exporta um terço da oferta mundial, pelo que os preços aumentaram. Os preços mais elevados das commodities já impulsionaram o preço da gasolina na bomba, o que afeta a inflação. O IPC principal dos EUA aumentou para 3,3% ao ano em Março, face a 2,4% em Fevereiro. Como resultado, os rendimentos das obrigações dos EUA aumentaram ao longo da curva de rendimentos, com o receio de que a Reserva Federal precise de aumentar as taxas para combater a inflação antes de esta iniciar uma espiral salários-preços. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos subiram 35 pontos base desde o início do conflito até ao final de Março, o que significa que os valores das obrigações caíram. Esses rendimentos mais elevados também prejudicaram os preços do ouro (-10%), tornando o ouro relativamente menos atraente, uma vez que não paga juros. Embora as obrigações e o ouro não tenham desempenhado o seu papel habitual como activos de refúgio, o dólar americano desempenhou (+2%) até certo ponto. Isto tem sido um obstáculo adicional para as ações estrangeiras (em termos de dólares), que caíram 10% ou mais, enquanto os índices de ações dos EUA caíram apenas 5%, embora esta diferença também reflita que muitas empresas e economias estrangeiras dependem muito mais da energia do Estreito de Ormuz. As ações não apenas foram vendidas, mas também ficaram mais voláteis, movendo-se a cada nova manchete, o que impulsionou o VIX em mais de 25% (barra vermelha). Ainda assim, entre o cessar-fogo entre os EUA e o Irão, em 8 de Abril, e as negociações para um acordo de paz, muitos destes preços reverteram um pouco (círculos), incluindo as acções dos EUA que recentemente subiram para máximos históricos. Conflito no Irã derruba pulsos de IPO de altos a baixos… por enquanto A incerteza causada pelo conflito no Irão (e outras perturbações deste ano) fez com que a actividade de IPO tivesse um início lento este ano nos EUA. e Estocolmo. Pulso IPO da Nasdaq nos EUA Chegando a 2026, o primeiro trimestre parecia preparado para uma recuperação, já que a paralisação governamental recorde de 43 dias no quarto trimestre do ano passado poderia ter empurrado alguns IPOs para o novo ano. Mas esse não foi o caso das empresas operacionais, com 26 IPOs no primeiro trimestre – um aumento de 35% derrubar do trimestre anterior. Ainda assim, a actividade global de IPO (incluindo sociedades de aquisição de propósito específico) manteve-se, com o primeiro trimestre a registar dois mais IPOs (88) do que no quarto trimestre (86) – e ambos os trimestres levantaram cerca de US$ 21 bilhões. Com o conflito no Irão a provocar uma liquidação nas ações e aumentando a volatilidade, pesou sobre o Nasdaq IPO Pulse, que caiu para o mínimo de nove meses em março. Mas, como já referimos anteriormente, para que o IPO Pulse sinalize verdadeiramente uma viragem na actividade de IPO, a sua mudança de direcção precisa de durar pelo menos alguns meses. Até agora, o IPO Pulse está a apenas dois meses do máximo de 15 meses de Janeiro, o que significa que é demasiado cedo para sugerir que a tendência ascendente mais ampla na actividade de IPO nos EUA terminou, especialmente com as acções dos EUA a recuperarem para máximos recordes e a volatilidade a diminuir em Abril. Gráfico 2: Nasdaq IPO Pulse cai para o mínimo de 9 meses, mas é muito cedo para prever uma recessão Pulso IPO da Nasdaq Estocolmo Tal como nos EUA, a Nasdaq Estocolmo registou menos novas cotações no primeiro trimestre (3) do que no quarto trimestre do ano passado (5). É claro que, em termos de capital levantado, não há como competir com o quarto trimestre, quando Estocolmo teve da Europa maior IPO em três anos – Verisure (VSURE). E, à semelhança do seu homólogo norte-americano, o IPO Pulse da Nasdaq Estocolmo caiu em Março, atingindo o mínimo de sete meses.

Essa semana O Estreito de Ormuz está “completamente aberto”! Foi o que disse hoje o ministro dos Negócios Estrangeiros do Irão e o presidente Trump confirmou. A ressalva é que isto se aplica ao “período restante do cessar-fogo” entre Israel e o Líbano, que atualmente termina em 26 de abril. Este é o melhor sinal de que um acordo de paz a curto prazo é possível, e o Presidente Trump disse que tal acordo está “muito próximo” (embora os mercados de apostas coloquem as probabilidades em 50-50 para um acordo até 30 de Abril). Como resultado, os preços do petróleo nos EUA caíram para 85 dólares por barril – face aos quase 115 dólares de há apenas 10 dias. É também o início da época de resultados do primeiro trimestre e, mais importante, os grandes bancos (que em geral tiveram um bom desempenho) notaram que os consumidores têm sido resilientes face aos preços mais elevados da energia até agora. Além disso, dois dos maiores nomes da fabricação de chips – TSMC e ASML – superaram os lucros e aumentaram as previsões de receitas anuais com base na demanda “extremamente robusta” de IA. Assim, com as probabilidades do acordo de paz EUA-Irão a melhorar e os lucros do primeiro trimestre a terem um início forte, o Nasdaq-100® registou ganhos durante 13 sessões consecutivas – incluindo máximos recordes nas últimas 3 sessões – subindo +6% esta semana (deixando-o em alta de +6% no acumulado do ano). Enquanto isso, os rendimentos do Tesouro de 10 anos caíram mais de 5 pontos base, para 4,25%. Próxima semana Aqui estão os principais eventos que assistirei na próxima semana: Terça-feira: Vendas no varejo (março) Quarta-feira: Lucro da TSLA (primeiro trimestre) Quinta-feira: PMIs de manufatura e serviços da S&P (preliminares de abril), pedidos de auxílio-desemprego NASDAQ

Desde o final de 2024, os comerciantes retalhistas tornaram-se ainda mais ativos do que nos anos que se seguiram à pandemia. No final do ano passado, os nossos dados de retalho sugerem que o comércio a retalho atingiu 70 mil milhões de dólares por dia, à medida que os mercados passaram de ações de criptomoedas e software para ações de valor. Mas nas últimas semanas, quando o conflito no Irão começou, os dados mostram que o comércio a retalho caiu significativamente. Curiosamente, o mesmo aconteceu com o preço do ouro. O comércio bruto cai à medida que o conflito continua Em meio ao conflito, a atividade dos fundos negociados em bolsa (ETF) aumentou, uma vez que os ETFs são uma forma natural de desempenhar um evento macro. No entanto, o varejo viu a atividade de ETFs reduzida (linha amarela), que caiu cerca de US$ 5 bilhões por dia. O comércio de ações individuais no varejo caiu ainda mais – abaixo de US$ 35 bilhões por dia. Depois de um cessar-fogo ter sido posto em prática em 8 de Abril, os fluxos de stocks recuperaram acima dos 40 mil milhões de dólares por dia. Gráfico 1: Atividade bruta diária de negociação no varejo em ações e ETFs ao longo do tempo Notavelmente, o retalho continuou a ser comprador líquido de ETFs ao longo do primeiro trimestre de 2026. No geral, o retalho comprou mais de 19 mil milhões de dólares em ETFs em Março e comprou mais de 70 mil milhões de dólares em ETFs durante o primeiro trimestre. No entanto, os dados mostram que os comerciantes retalhistas eram vendedores de ações individuais todos os dias de março. Como resultado, março registrou vendas líquidas de mais de US$ 15 bilhões – um recorde para os períodos para os quais temos dados. Gráfico 2: Atividade líquida mensal de negociação no varejo em ações e ETFs ao longo do tempo Fluxos do setor de ações único mostram uma mudança na liderança Observando os fluxos de ações individuais por empresa a cada mês, vemos uma mudança na liderança ao longo dos anos. Inicialmente, a Tesla era uma das ações de varejo mais populares, embora entre 2020 e 2023, as compras e vendas da Tesla tendessem a seguir a direção do mercado (compras em mercados em alta, linha verde e vice-versa). Nos últimos dois anos, a NVIDIA assumiu o papel de ação mais popular e mais comprada. Curiosamente, à medida que o conflito continuava, os fluxos líquidos em todos os setores tornaram-se negativos e as compras e vendas na NVIDIA caíram para um nível praticamente equilibrado. Gráfico 3: Fluxos do setor de ações individuais por mês ao longo do tempo Primeira queda significativa no comércio varejista dos EUA em anos Embora o comércio a retalho tenha crescido significativamente desde 2019, e o comércio líquido tenha flutuado frequentemente com a direcção do mercado, isto representa a primeira redução significativa na actividade bruta de comércio a retalho desde 2021 – o retalho nem sequer teve uma reacção imediata tão forte à guerra na Ucrânia. NASDAQ