Essa semana Mais uma vez, a evolução do conflito no Irão impulsionou os mercados e os dados económicos começaram a captar o impacto do conflito. Como notícia positiva, esta semana assistimos ao início das negociações para um cessar-fogo: Segunda-feira: O Presidente Trump publicou que os EUA e o Irão “”tiveram… conversas muito boas e produtivas sobre uma… resolução das hostilidades”, o que o Irão negou mais tarde. Terça-feira: Os EUA enviaram ao Irão um plano de 15 pontos para um cessar-fogo, que o Irão rejeitou. Quarta-feira: O Irão responde com um plano de cessar-fogo de cinco pontos, incluindo reparações e controlo iraniano do Estreito de Ormuz. Quinta-feira: O presidente Trump publica que está a suspender os ataques às centrais eléctricas iranianas por mais 10 dias, até 6 de Abril, uma vez que “as conversações estão em curso e… a correr muito bem”. Embora os lados pareçam distantes, estas negociações em fase inicial foram vistas como algo positivo, ajudando a empurrar os preços do petróleo Brent do seu máximo de 119 dólares por barril para menos de 115 dólares agora. Esses preços mais elevados do petróleo estão a começar a aparecer nos dados económicos, com os PMI preliminares do S&P de Março a registarem um aumento dos preços dos factores de produção e da produção na indústria transformadora e nos serviços, e as empresas a observarem “um impacto na procura devido à incerteza adicional e ao impacto no custo de vida gerado pelo conflito”. Apesar destas negociações iniciais, não há fim à vista para o conflito, contribuindo para uma queda de 3% no Nasdaq-100® esta semana, empurrando-o para uma correção (pelo menos 10% abaixo do seu máximo), e um aumento de 5 pontos base nos rendimentos do Tesouro a 10 anos para mais de 4,4%. Próxima semana Aqui estão os principais eventos que assistirei na próxima semana: Terça-feira: Vagas de emprego JOLTS (fevereiro) Quarta-feira: Vendas no varejo (fevereiro), PMIs de manufatura ISM e S&P (março) Quinta-feira: Pedidos de seguro-desemprego Sexta-feira: Relatório de empregos não agrícolas (março), PMIs de serviços ISM e S&P (março) NASDAQ

O fechamento oficial é inegavelmente a negociação mais importante do dia. Ele determina os retornos de ações e índices. É usado para liquidações de futuros e opções, fluxos de caixa de fundos mútuos e criações e resgates de fundos negociados em bolsa (ETF). Também é usado para determinar a volatilidade das ações, o erro de rastreamento dos fundos de índice e o desempenho superior (ou alfa) dos gestores de carteiras. Resumindo – é importante. Close é o maior comércio todos os dias Como o preço de fechamento é extremamente importante para muitos traders, o fechamento também costuma ser a maior negociação individual do dia. Como mostram os dados abaixo, o fechamento geralmente representa mais de 10% de todo o dia de negociação. Em alguns países, como o Japão e os países desenvolvidos da Europa, é muito mais. Gráfico 1: O fechamento oficial é a maior negociação do dia Por conta disso, investidores e emissores se preocupam (e muito!) com o fechamento. Preferem que seja previsível e estável – reduzindo, em vez de aumentar, os custos de negociação. Isso requer um fechamento “bom” para ser: Baixa volatilidade. Baixo impacto no mercado. Alta liquidez. Não sujeito a choques ou ordens de última hora. Seja um preço pelo qual muitos investidores possam participar. Dado que o fecho é uma negociação tão grande – e tão importante – a estrutura do mercado em torno dos fechos é especialmente importante. É necessário: Atraia compradores e vendedores. Responder à oferta e à procura. Combine vários compradores e vendedores diferentes. Produza preços eficientes (estimadores imparciais). Seja simples e compreensível para os participantes. Um desafio é equilibrar a transparência necessária para atrair liquidez compensatória para estas negociações muito grandes, limitando ao mesmo tempo a fuga de informação que pode fazer com que as negociações dos grandes investidores custem mais. À medida que os fundos de índice crescem, o fechamento torna-se ainda mais importante Um participante importante no fechamento são os fundos de índice, que devem apresentar erros de rastreamento muito baixos. Um fechamento líquido e confiável torna os índices passíveis de investimento e replicáveis. Os dados mostram que os fundos de índice estão a crescer, o que sem dúvida tem contribuído para o tamanho crescente dos fechos em todo o mundo. No entanto, como observamos aqui, os indexadores geralmente representam apenas uma fração das negociações fechadas. O fechamento também é composto por fluxos de caixa de fundos mútuos, cobertura de opções e outras negociações, que aproveitam um custo de liquidez relativamente baixo (o fechamento geralmente ocorre quando os spreads e a volatilidade caem mais). Existem também determinados fechamentos em torno de vencimentos de derivativos e reequilíbrios de índices, onde o fechamento é ainda mais importante, resultando em uma porcentagem ainda maior do volume médio diário. Gráfico 2: O fechamento oficial é a maior negociação do dia Existem quatro maneiras principais de fechar o mercado Na tentativa de otimizar a estrutura próxima do mercado, há evolução e melhoria quase constante dos processos próximos. Mas, em geral, existem quatro formas principais de “fechar” o mercado de ações. Em ordem de sofisticação e complexidade: 1. Última negociação Isso funciona exatamente como parece. Quando o mercado para de negociar naquele dia, qualquer que seja o preço da última negociação, torna-se o “fechamento oficial”. É simples. Mas isso pode significar que o fechamento é definido por uma negociação muito pequena, o que também torna quase impossível para os indexadores igualarem o fechamento. 2. Preço médio ponderado (WAP) Uma extensão da utilização apenas da última negociação é utilizar uma coleção de negociações no final do dia, onde o preço é ponderado pelo tamanho ou volume de cada negociação, resultando num preço médio ponderado (WAP) que reflete melhor a atividade global do mercado durante o período de fecho. Isso significa que o fechamento é definido por uma proporção maior de liquidez e reduz qualquer “corrida de atividade”, já que todos tentam ser a última negociação, mas ainda é quase impossível para os indexadores igualarem o fechamento. Isto é usado principalmente por mercados menores e menos líquidos – sem grandes rastreadores de índices. 3. Leilão Quase todos os mercados começam com um leilão que calcula o preço de equilíbrio onde a oferta e a procura são compensadas. Muitos mercados, especialmente na Europa, também utilizam um leilão discreto (separado) para descobrir o preço próximo. Isto tem a vantagem de ser fácil para os indexadores combinarem o fechamento – mesmo em volumes muito grandes. No entanto, por vezes pode haver deslocamentos (ou movimentos de preços) de preços contínuos quando o leilão é inesperadamente desequilibrado (tem muito mais compradores ou vendedores), o que pode acontecer em dias de negociação de grandes índices. 4. Ao fechar Na América do Norte, evoluiu uma versão diferente do leilão fechado. Em vez de começar a construir a carteira para um leilão após o término das negociações do dia, ele aceita ordens (e publica desequilíbrios) enquanto a negociação contínua ocorre. Isso permite que os formadores de mercado se protejam para o leilão com volumes contínuos. Também tende a fazer com que os deslocamentos (ou movimentos de preços) dos preços contínuos para o leilão sejam muito menores. No entanto, por definição, mais informações sobre o desequilíbrio próximo vazam para outros traders enquanto os tickers ainda estão sendo negociados. Gráfico 3: Quatro principais formas de “fechar” o mercado A maioria dos mercados modernos usa leilões Se olharmos para os mecanismos de fecho ao longo do tempo, vemos que há apenas 30 anos era mais comum utilizar o último preço negociado! Muita coisa mudou em 30 anos. A maioria dos mercados passou do viva voz para o eletrônico durante a década de 1990, os mercados dos EUA adotaram preços decimais, fundos de índice e programas de negociação foram criados e os volumes explodiram. Portanto, não é surpreendente que a forma como os mercados fecham também tenha mudado. No gráfico abaixo, começamos com dados de um estudo acadêmico. Mostra que, em 2014, a maioria dos mercados já utilizava leilões autónomos para agregar grandes volumes de negociações, combiná-los

Nos últimos anos, os comerciantes retalhistas tiveram a oportunidade de negociar ações fracionárias de todas as ações através de várias plataformas de corretagem retalhista. Embora isso fosse útil para os clientes com pequenos investimentos, era complicado para a fita consolidada, que é usada para relatar negociações em ações inteiras. Hoje, analisaremos as mudanças nos relatórios de ações fracionárias e o quanto essas negociações são importantes para o mercado. Alterando a forma como as ações fracionárias são relatadas Inicialmente, as ações fracionárias foram excluídas da fita, o que fazia algum sentido quando se pensa que não havia mudança na propriedade “com direito a voto” se menos de uma ação inteira correspondesse. Mas à medida que as negociações de ações fracionárias se tornaram mais populares, a FINRA, num FAQ de 2017, exigiu que fossem reportadas como se fossem negociações de ações inteiras. No entanto, foi só depois que a FINRA esclareceu as suas regras em 2021 que o relatório de ações fracionárias realmente começou. Recentemente (a partir de 23 de fevereiro), a FINRA exigiu que o volume real de ações fracionárias também fosse reportado ao Trade Reporting Facility (TRF), em um novo campo, que também é reportado ao Securities Information Processor (SIP). Quanto isso altera o volume médio diário (ADV)? Antes de 23 de fevereiro, as negociações de ações fracionárias eram arredondadas para cima ou para baixo: Menos de 1 ação foi arredondada para cima (para 1). Mais de 1 ação foi arredondada para baixo (para a ação inteira mais próxima). Isso significa que o ADV pode, na verdade, ser menor ou maior do que o relatado. Agora, as ações fracionárias são informadas no TRF com até seis casas decimais. Tabela 1: Diretrizes para relatórios de ações fracionárias antes e depois de 23 de fevereiro Agora, podemos ver quantas negociações de “uma ação” são na verdade negociações friccionais e quais ações têm o ADV mais exagerado ou subestimado. Como mostramos no Gráfico 1, muitas das ações de varejo populares são as que mais são negociadas em frações. Os dados também mostram que: É muito mais provável que as negociações sejam arredondadas para cima (azul) do que para baixo (vermelho). Não é novidade que ações com preços muito altos, como a Berkshire Hathaway, também apresentam muito valor fracionário (barra azul), mas na verdade muito menos volume fracionário (ponto azul claro). Gráfico 1: Nomes do varejo tiveram a maior discrepância em volume No geral, o mercado ADV é exagerado por 4,4 milhões de ações. Isso é composto por 4,3 milhões de ações arredondadas para cima (preto) para uma ação e 100.000 ações no valor arredondado para baixo (vermelho) para o número inteiro mais próximo. Isto acrescenta US$ 1,3 bilhão por dia a mais valor negociado na fita do que em liquidez real. Quanto as negociações fracionárias afetam a liquidez Todas as negociações fracionárias precisam ser facilitadas pelo corretor do investidor com base no principal, já que as quantidades fracionárias não podem ser enviadas para bolsas ou dark pools ou liquidadas pelo DTCC. Diante disso, é interessante observar até que ponto eles são predominantes e até que ponto distorcem a liquidez disponível. Olhando para a proporção de negociações em diferentes quantidades de ações (Gráfico 2a), vemos que: Ações de alto preço apresentam mais negociações fracionárias ou inteiras de uma ação. Ações com preços baixos, veja quase 15% de todas as negociações no TRF representando uma ação ou menos. Ações no grupo de $ 1000+, consulte quase 45% de todas as negociações no TRF representando uma ação ou menos. Quase não há negociações com frações maiores que uma ação. As negociações inteiras de uma ação são mais consistentes em todos os grupos de preços. Gráfico 2a: Volume fracionário aparece mais em ações com preços mais elevados Olhando para a proporção do volume negociado em diferentes quantidades de ações (Gráfico 2b), vemos que: As negociações inteiras de uma ação ainda dominam as pequenas negociações no TRF (verde). Ações com preços mais elevados tendem a ter mais volume fracionário. É mais provável que uma fração seja mais do que uma ação para ações de baixo preço (vermelho). É mais provável que uma fração seja menor que uma ação para ações de alto preço (vermelho). Embora existam poucas negociações de frações maiores que uma ação, elas na verdade representam mais liquidez (especialmente em ações de baixo preço). No geral, a liquidez das negociações friccionais aumenta menos de 0,2% do volume TRF. Com o TRF representando cerca de metade de todas as ações negociadas, isso significa que as frações são inferiores a 0,1% do ADV. Gráfico 2b: O volume fracionário aparece mais em ações com preços mais elevados Por que existem negociações fracionárias? É interessante que existam frações mesmo para ações de baixo preço. Observar uma distribuição de negociações fracionárias por nocional (valor) sugere por que isso acontece. Os picos que vemos no Gráfico 3 mostram que uma elevada proporção de negociações ocorre em valores inteiros em dólares. O maior pico ocorre para uma negociação de US$ 1, com uma quantidade relativamente pequena de negociações de 99 centavos ou US$ 1,01. Vemos então mais picos exatamente em US$ 2, US$ 5 e US$ 10. Em suma, o retalho não só negocia com valores de pequeno valor, mas também gosta frequentemente de negociar com valores nocionais em vez de ações. Gráfico 3: As negociações fracionárias estão reportando o nocional para um valor redondo em dólares Mais dados fracionários nos ensinam como o comércio varejista É interessante que dados mais fracionários mostrem que o varejo gosta de negociar em dólares – e não em ações. Vemos também que mais de 1 em cada 5 negociações em ações de alto preço são realizadas em quantidades fracionárias. No entanto, o impacto na liquidez é menos problemático. O ADV total é exagerado em (apenas) 4,4 milhões de ações, o que equivale a menos de 0,05% do ADV. Em suma, o relatório fracionário acaba por ser um problema menor do que alguns esperavam. NASDAQ