Existem muitas grandes mudanças que podem moldar como as ações são negociadas no futuro-desde negociações de 24 horas até IA e tokenização.
No ano passado, as principais trocas, incluindo a NASDAQ, a Bolsa de Valores de Nova York, a CBOE (nos EUA) e a Bolsa de Londres anunciaram planos para estender as horas de negociação de ações para 24 horas por dia. A limpeza e a liquidação (DTCC) e a fita consolidada (SIP) também precisarão ser atualizadas.
Hoje vamos analisar o que a pesquisa diz sobre como o comércio noturno funciona agora. Os pontos de dados podem nos ajudar a descobrir como as negociações de 24 horas devem funcionar.
Não há muitos dados sobre negociação de horas estendidas
Um problema de entender como o comércio de horas prolongadas funciona, não há muitos dados sobre ele.
Para começar, as horas de negociação prolongadas representam cerca de 11% do volume diário total. À medida que as curvas de volume no gráfico 1 mostram, a maioria das negociações de horas prolongadas ocorre nas horas antes e após as negociações regulares. O comércio noturno (20h às 4h) representa apenas 0,2% do volume total do mercado de ações.
Gráfico 1: Volumes ao longo do dia de 24 horas e a proporção de ON e Off-Trocange
Já conversamos sobre qual é o melhor momento para realmente “terminar o dia”, com base no fato de que alguns mercados asiáticos abrirem antes da meia-noite no Gráfico 1 dos EUA mostram que não apenas existe (muito) menos liquidez após o horário, mas muitas delas também são negociadas em negociações fora de troca-embora ainda haja negociações em troca quando as trocas são abertas (das 4 e às 8).
Por que nos preocupamos com a negociação de horas prolongadas?
É importante ressaltar que as regras de negociação também são diferentes. Não há NBBO e nenhuma OPR (regra de proteção de pedidos). Isso significa “trade-throughs”, ou preenche a preços piores do que os preços de câmbio, é permitido e não há relatórios de 605 para explicar quanto comercial custa investidores.
Bandas de negociação de volatilidade do mercado (como LULD e disjuntores de mercado em todo o mercado) também não estão disponíveis para proteger os investidores. De fato, o SIP nem está aberto das 20h às 4h, impossibilitando a reportagem de negociações durante esses tempos.
Olhando para a pesquisa que foi feita
Recentemente, vários trabalhos de pesquisa ter foi feito pelos acadêmicos, olhando para a noite e comércio de horas prolongadas. Hoje, nos concentramos no que esses acadêmicos encontraram.
Os acadêmicos sugerem consistentemente que o comércio noturno é usado principalmente pelos investidores de varejo e pagam custos comerciais muito mais altos da noite para o dia. Muitos estudos indicam que os investidores de varejo ainda precisam de ajuda para garantir baixos custos de execução e bons preços comerciais, especialmente quando as trocas não fornecem cotações competitivas para proteger o mercado.
1. A maioria do volume noturno vem de investidores de varejo na região asiática
Sabemos que os ganhos e alguns dados econômicos são normalmente anunciados fora do horário regular do mercado. Essa notícia cria algumas negociações adicionais, provavelmente de investidores profissionais. Isso é consistente com um artigo de 2003 de Barclay e Hendershott. Provavelmente também explica as negociações elevadas perto do Open e o fechamento no Gráfico 1, mas não as negociações depois que a maioria nos EUA foi dormir.
Um estudo recente sugere que o comércio enquanto o SIP está fechado (20:00 às 4h), às vezes também chamado de negociação noturna, é dominada pelos investidores de varejo. A fonte de dados do estudo sugere que 80% do volume vem da região asiática-Pacífico, com cerca de metade daquela originária na Coréia. O resto – apenas 20% – vem principalmente de investidores de varejo dos EUA.
Gráfico 2: Maquiagem dos participantes do comércio noturno
2. A qualidade do mercado é notavelmente pior quando as trocas não estão citando
Mostramos no passado como o uso de descontos para incentivar as cotações competitivas do NBBO ajuda a restringir a propagação durante o horário comercial.
No entanto, o comércio noturno opera fundamentalmente de maneira diferente das negociações de horas regulares. Atualmente, nenhuma troca opera da noite para o dia. Em vez disso, a negociação ocorre fora da troca (como mostra o gráfico 1). Com menos negociação de câmbio e menos concorrência por citações LIT, vemos que os spreads aumentam o expediente.
A pesquisa do estudo recente mostra que as ações:
- Negociar durante a noite todos os dias: Apenas 393 ações negociadas todos os dias durante o período da amostra. Para aqueles:
- A propagação citada foi cerca de 40% maior durante a noite.
- A profundidade era de apenas 47% das horas regulares.
- Estoques com negociações da noite para o dia: Apenas 3.026 ações negociadas durante o período da amostra.
- O spread cotado foi cerca de 144% maior durante a noite.
- Curiosamente, em média para todas as ações, a profundidade é comparável à do horário regular.
Gráfico 3a: profundidade e spreads são piores da noite
Com a noite mais ampla e a profundidade mais baixa, a maioria dos comerciantes esperaria que os custos de negociação fossem mais altos. De fato, foi exatamente isso que este estudo encontrou. Os spreads efetivos nas ordens de varejo foram cerca de 3 vezes o tamanho dos executados durante o horário regular, e o impacto do preço foi cerca de 6 vezes maior.
Gráfico 3b: o custo de negociação noturno é muito maior
3. A falta de OPR e 605 pode aumentar os custos de execução durante a noite
Outro artigo de Hendershott e Barclay (2003) mostra que o custo de negociação de horas prolongadas (16:00-9:30) é 4-5 vezes maior que as horas regulares. Isso se compara ao artigo Werner, Eaton e Shkilko (2025) acima do qual constatou que o comércio noturno (20h – 4h) era de 3-6 vezes.
Curiosamente, o estudo de Werner também descobriu que a maioria das execuções da noite para o dia acontece ou pior do que o preço mais bem citado – e quase não há ordens com melhoria de preços.
Gráfico 4: Ordens noturnas “Comércio através de” citações de troca
4. Provedores de liquidez maximizam a captura de spread – adicionando custo aos pedidos de varejo
Durante o dia, a combinação da regra de proteção de pedidos (OPR), a qualidade da execução (605) e a concorrência ajuda a proteger os investidores de varejo. Durante o horário prolongado, nenhum está em vigor.
Às vezes, para proteger os clientes de varejo de suas ordens de mercado, negociando por meio de um mercado fino e aumentar seus custos de execução, os pedidos são automaticamente convertidos para limitar os pedidos.
Um estudo da Universidade de Cincinnati notou que, entre 2018 e 2022, essa prática pode ter realmente aumentado os custos de negociação de varejo. Os dados mostram que as execuções “agrupadas” próximas ao limite de 5% (gráfico 4) durante o horário prolongado. Então, assim que a prática parou (às 18h), os spreads efetivos relatados não se agruparam mais logo abaixo de 5%.
Os acadêmicos argumentaram que isso indicava que comerciantes sofisticados adaptaram seus algoritmos para maximizar a captura de spread dessa coleta automática.
Gráfico 5: Investidores sofisticados lucram com investidores de varejo
Alguns estudos sugerem que as horas mais curtas podem melhorar a qualidade do mercado
Nem todos os estudos sugerem que as horas mais longas são melhores.
Outro estudo analisou o comércio europeu. Sugeriu que o dia de negociação “mais longo” (normalmente 8,5 horas em comparação com 6,5 horas nos EUA) poderia realmente estar prejudicando a qualidade do mercado e aumentando os custos de execução.
Eles usam os momentos em que as mudanças de poupança nos EUA e na Europa criam uma sobreposição mais forte de horas. Eles mostram que os mercados europeus têm melhores espalhados e profundidade quando os mercados se sobrepõem. Em suma, os autores argumentam que o encurtamento do dia europeu (abrindo especificamente mais perto do horário dos EUA) concentraria melhor a liquidez na abertura européia e melhoraria a qualidade do mercado.
Proteção aos investidores e citações iluminadas recompensas, ainda são importantes
Talvez o que esses estudos mostrem o melhor de tudo seja o valor que as trocas e as citações iluminadas fornecem ao mercado. Claro, com menos liquidez após o expediente, é provável que os spreads sejam mais amplos. Mas esses dados mostram que a negociação nos momentos em que não há requisitos de OPR, NBBO ou 605 também pode tornar alguns custos de negociação de varejo desnecessariamente mais altos.
Isso, por sua vez, mostra a importância de ter cotações acesas competitivas. Embora o estudo europeu também mostre, fazer com que os fabricantes de mercado competam por um período mais longo também podem ser um desafio.
Shiyun Song, diretor de pesquisa econômica da NASDAQ, contribuiu para este artigo.
