Discutimos frequentemente formas de tornar a negociação mais eficiente para os investidores. Muita coisa centrou-se em propostas para negociar em ticks economicamente mais apropriados, seja através de desdobramentos de ações ou de reforma do tamanho dos ticks.
Hoje, revisitamos este tópico em três seções:
- Revisite nossa lista de ações que dissemos terem as maiores ineficiências comerciais para investidores. Acontece que muitos se separaram e, como resultado, os investidores estão economizando cerca de US$ 500.000 por dia.
- Atualize nossa lista de ações onde os desdobramentos salvariam mais os investidores.
- Veja as novas regras da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) que reformam os tamanhos dos lotes redondos isso também (pelo menos parcialmente) corrige alguns dos problemas listados acima. As alterações no tamanho do lote redondo estão programadas para entrar em vigor em 3 de novembro de 2025 (portanto, as empresas devem estar cientes delas agora).
Observe que esta análise se aplica a ações de empresas, não a fundos negociados em bolsa (ETFs).
1. Revisitando nossa lista de ações mais caras para negociar em 2022
Em maio de 2022 (Gráfico 8), determinamos as 20 ações que custam aos investidores os custos de negociação mais desnecessários devido a ticks e spreads ineficientes.
Começamos usando nossa fórmula perfeita de preço de ações para estimar quais spreads de ações eram desnecessariamente amplos (devido aos preços das ações e ao tick de 1 centavo).
Em seguida, estimamos os custos para os investidores usando:
- Pesquisa que mostra que os investidores institucionais dos EUA (fundos mútuos ou de pensões) cruzam o spread com 20% mais frequência do que o capturam (embora as instituições utilizem algoritmos para capturar spreads).
- Outra investigação que realizámos sugere que as instituições contribuem com cerca de 21% do valor unilateral negociado. Utilizando esses dados, estimamos os custos adicionais de negociação institucional devido a spreads desnecessariamente amplos.
Multiplicando todas estas estimativas, vemos que os custos adicionais de spread aumentaram, especialmente para ações que são negociadas muito. Estimamos que os maiores custos de spread vieram das ações do Gráfico 1, onde:
- Os pontos roxos mostram o spread em centavos.
- A largura das barras verdes é o volume médio diário, ou ADV (ações).
- A altura das barras verdes é a estimativa do custo adicional para negociar.
A recomendação mais óbvia na época era que essas ações fizessem desdobramentos. Desde então, oito dessas ações completaram desdobramentos (marcas no gráfico abaixo). Uma ação (PANW) até fez dois desdobramentos.
Gráfico 1: Ações com as maiores fricções comerciais adicionais causadas por ticks e spreads em 2022
Um total de 64 desdobramentos de ações
Na verdade, desde 2023, 64 ações foram divididas em 2:1 ou mais.
Os dados mostram que essas divisões:
- Spreads comprimidos em 34%, tornando mais barato negociar por ação.
- Aumentou a liquidez em 7%.
- Diminuição da volatilidade durante o horário de mercado em 9%.
- Diminuição da participação no volume de lotes ímpares em 33%, significando mais volume negociado que atualiza as informações da última venda, melhorando a transparência de preços e diminuindo o volume negociado em lotes ímpares dentro da cotação NBBO.
Resumindo, os desdobramentos de ações são uma maneira fácil para os emissores melhorarem a qualidade de negociação de suas ações.
Gráfico 2: Os desdobramentos de ações economizam custos para os investidores em todas as capitalizações de mercado
Economizou aos investidores US$ 500.000 por dia
Usando a mesma matemática anterior, estimamos que essas oito divisões economizaram aos investidores cerca de US$ 500.000 por dia. Mostramos a composição no Gráfico 3. A maior parte da poupança vem de ações com maior ADV (ações negociadas); no entanto, como estas fricções provêm de ações com preços normalmente demasiado elevados, isso não está necessariamente correlacionado com a capitalização de mercado ou a liquidez (em dólares).
Gráfico 3: Poupança do desdobramento de ações para investidores (por ticker, valor de mercado e ADV)
2. Quais ações têm OS custos comerciais Mais desnecessários hoje?
No gráfico abaixo, usamos a mesma abordagem para atualizar nossa lista das 20 ações mais caras para negociação para investidores atualmente. O excesso total de custos de negociação dessas vinte ações chega a US$ 936.000 por dia.
Se pudéssemos ajudar todas as ações a serem negociadas ao preço perfeito, estimamos que os investidores economizariam US$ 4,8 milhões por dia.
Gráfico 4: As 20 ações mais caras para negociar em 2025
Todas essas ações são negociadas a preços acima de US$ 250
Curiosamente, todas as 20 ações mais caras para negociar tinham preços acima de US$ 250.
Também poderíamos recomendar desdobramentos para estas ações, mas as empresas também devem saber que a SEC está prestes a alterar os lotes redondos – de uma forma que, pelo menos parcialmente – corrige a ineficiência de uma ação com preços elevados.
3. Novos lotes redondos chegando em novembro
Para ações com preço alto, uma alteração do Regulamento NMS da SEC entra em vigor em 3 de novembro de 2025:
- Novos tamanhos de lote redondo para ações com preços elevados.
No Gráfico 5, mostramos o impacto das alterações dos lotes-padrão:
- Mais de 200 ações de empresas provavelmente receberão lotes redondos novos e menores (abaixo do padrão de 100 ações agora):
- Cerca de 200 ações com preços entre US$ 250 e US$ 1.000 terão lotes-padrão de 40 ações, incluindo TSLA, AVGO, META e ASML.
- Cerca de 15 ações com preços entre US$ 1.000 e US$ 10.000 terão lotes redondos de 10 ações, incluindo MELI, AZO e BKNG.
- Ações com preços acima de US$ 10.000 terão lotes-padrão de 1 ação, notadamente BRK.A, que já é um lote-padrão de 1 ação.
- Cerca de 4.700 ações de empresas não sofrerão alterações (círculos cinza). Essas empresas manterão um lote-padrão de 100 ações.
Gráfico 5: Ações recebendo novos lotes-padrão (menores) (por preço da ação e spread)
Mudanças de lote redondo garantem que o NBBO seja de pelo menos US$ 10.000 para ações acima
Os lotes redondos são importantes porque não apenas definem o NBBO, que é exibido nas telas dos traders, mas também são usados para medição da qualidade de execução (605) e são (por enquanto) “protegidos”.
Hoje, o lote-padrão para cada ação da empresa (exceto BRK.A) é de 100 ações. No entanto, isso significa que para uma ação de US$ 2.000, apenas um pedido de US$ 200.000 contará para a NBBO. Nos mercados automatizados de hoje, isso é muito maior do que a maioria das negociações.
Vimos que a oferta e a procura de ações formam um formato em V, pelo que ter lotes redondos mais pequenos deverá reduzir os spreads, uma vez que as encomendas mais pequenas contam para o NBBO.
Você pode perguntar por que precisamos de lotes redondos?
A resposta é ajudar os comerciantes maiores. Esta solução garante que, para todas as ações acima de um preço de US$ 100, o NBBO representará pelo menos US$ 10.000 de liquidez. (40 ações x US$ 250 = 1.000 ações x US$ 1.000 = US$ 10.000, como mostra a linha preta no gráfico 6).
Gráfico 6: Ações recebendo novos lotes redondos (menores) (por preço e profundidade das ações)
Quanto os spreads podem comprimir?
No Gráfico 7, mostramos os spreads médios atuais, com base no tamanho atual do tick de um centavo e no valor do lote redondo (linha laranja).
Em seguida, usamos dados reais de lotes ímpares no mercado para estimar o melhor spread de lotes ímpares disponível (a linha amarela). Destacamos que quase sempre haverá lotes menores em que alguns símbolos serão negociados do que os novos tamanhos de lote redondo. Portanto, os novos spreads ficarão entre a linha amarela e laranja para ações acima de US$ 250.
É importante ressaltar que os dados sugerem que ainda veremos os spreads em forma de U. Para nós, isso destaca os custos adicionais de negociação de uma ação que podem facilmente ser:
- “Pennied” (como mostra a diferença em relação à linha azul “tick”).
- Ainda negociado em lotes ímpares ainda menores (como mostra a caixa verde clara ascendente).
Gráfico 7: Spreads ainda terão formato de U com novas regras de lote redondo
As divisões de ações ainda podem ser importantes
O novo regime de lotes redondos da SEC melhora o problema de restrição de lotes redondos. A partir de novembro, os spreads na tela para as ações com preços mais altos deverão ser melhores (menores).
No entanto, ainda existirão lotes ímpares para quase todas as ações, e ticks demasiado pequenos ainda tornarão a negociação mais difícil (uma vez que os verdadeiros investidores podem facilmente ser “centrados” – perdendo a sua posição na frente da fila – muitas vezes por custos económicos imateriais).
Uma coisa que as empresas devem lembrar: você ainda pode otimizar sua própria listagem, de modo que estará negociando pelo preço de suas ações perfeito – e não por um lote-padrão regulamentado que se aplica a todos. A Nasdaq pode ajudá-lo a descobrir qual é esse preço.
