À medida que nos aproximamos do Halloween e do final de Outubro, a temporada de resultados do terceiro trimestre nos EUA está em pleno andamento.
Hoje vamos dar uma olhada nos resultados.
Vemos que mais empresas em mais áreas da economia estão a regressar ao crescimento dos lucros. Embora ainda vejamos que a IA domina o nível de lucros – e o crescimento dos lucros – em todo o mercado.
As batidas dos ganhos continuam melhorando
Os dados mostram que é normal que as empresas norte-americanas controlem as expectativas dos analistas para baixo e depois superem essas expectativas quando os lucros são efectivamente anunciados.
Recentemente, a proporção de empresas que vencem tem crescido. Neste trimestre, atingiu o nível mais alto em pelo menos 16 anos, segundo o Barclays Research.
Gráfico 1: Mais empresas estão superando os lucros do que nos últimos anos
Os ganhos estão se espalhando para empresas de pequena capitalização
Os dados de lucros de todo o índice mostram também que as empresas de pequena capitalização, que tinham enfrentado dificuldades à medida que os salários e as taxas de juro subiam, estão finalmente a começar a ver uma recuperação nos lucros.
Até agora, os lucros de todo o mercado também não parecem ter muito impacto tarifário. Já vimos a GM ganhar +15% após os lucros, em parte porque disse que está fazendo um progresso mais rápido do que o esperado na redução de seus (multibilionário) fatura tarifária.
Gráfico 2: Espera-se que os lucros das empresas de pequena capitalização continuem a recuperar
Tecnologia impulsionando ganhos em todas as capitalizações de mercado
Embora a amplitude dos lucros esteja a melhorar, ainda é a IA que tem impulsionado a maior parte do crescimento dos lucros e do desempenho superior do mercado de ações dos EUA. O gráfico abaixo mostra como o setor de tecnologia domina o crescimento dos lucros em todas as capitalizações de mercado. No gráfico, a barra:
- As alturas mostram a contribuição para o crescimento dos lucros.
- A largura mostra o lucro líquido combinado das empresas de cada grupo.
A tecnologia (barras azuis) ainda está impulsionando desproporcionalmente o crescimento dos lucros no terceiro trimestre. Mais do que metade do crescimento dos lucros em todos os índices, exceto no mid cap (S&P 400), provém apenas do setor tecnológico. Isto apesar de o setor tecnológico representar menos de 10% do lucro líquido nos índices S&P de média e pequena capitalização (S&P 600).
No entanto, um aumento consistente de 3-4 pontos percentuais de crescimento dos lucros também pode ser atribuído a outros setores em todos os limites dos índices S&P.
Gráfico 3: Crescimento dos lucros da tecnologia versus outros setores (por capitalização de mercado do índice)
O Nasdaq-100® é um índice ligeiramente diferente. Primeiro, inclui apenas empresas listadas na Nasdaq, mas também exclui o setor financeiro (por regra). Como resultado, a tecnologia no índice Nasdaq-100® pesa 54% (usando os setores GICS).
Os ganhos de tecnologia estão alcançando a concentração de capitalização de mercado
Alguns temem que o grande peso das ações de mega capitalização no mercado dos EUA destaque riscos de concentração e de bolha. É importante ressaltar que já vimos concentrações semelhantes antes — nomeadamente nas décadas de 1930 e 1950.
É interessante observar os cálculos do Goldman Sachs abaixo. Se olharmos atentamente, vemos que, embora os preços das acções das 10 maiores empresas tenham aumentado primeiro (na expectativa de ganhos de lucros), a contribuição dos lucros está agora a aproximar-se da capitalização de mercado do grupo.
Gráfico 4: As 10 maiores empresas são responsáveis por 30% dos lucros no S&P 500
Na verdade, os lucros das cinco maiores acções estão agora a subir mais rapidamente do que os preços das acções. Como resultado, os múltiplos preço-lucro (uma simples medida de avaliação) estão agora a cair para estas empresas de grande capitalização.
Gráfico 5: P/L das 5 principais empresas do S&P 500 vs. 495 restantes
A IA também está contribuindo para a economia
É importante ressaltar que os gastos com IA não estão apenas ajudando os índices dos EUA a aumentar os lucros – estão também contribuindo para a atividade económica.
Uma estimativa aponta que o investimento em IA representa 92% do crescimento do PIB no primeiro semestre de 2025. A construção de data centers cresceu quase correspondendo aos gastos com construção de escritórios.
Outras estimativas mostram que os gastos com IA contribuem mais para o crescimento do PIB do que o consumo dos EUA este ano.
Uma pesquisa do Citi mostra que o investimento em equipamentos de IA aumentou 0,9% (em percentagem do PIB) desde 2023 (linha azul). Isso representa um aumento de aproximadamente US$ 270 bilhões. Outros dados mostram que os hiperescaladores gastam US$ 350 bilhões por ano na construção de IA.
Esses números são claramente muito grandes. Portanto, é interessante comparar o ciclo de investimento em IA com a escala de outros ciclos de investimento históricos, que duram uma década – para coisas como ferrovias, eletricidade, automóveis e Internet. Como mostra o gráfico abaixo, o atual ciclo de IA representa pouco mais da metade do que foi gasto na Internet, em proporção do PIB. Para efeito de comparação, outras estimativas mostram que os gastos com ferrovias foram cerca de 5 vezes maiores do que os gastos com internet.
Gráfico 6: Comparação da IA com outros grandes ciclos de gastos em infraestrutura
Uma pergunta é: todo esse investimento terá retorno?
É evidente que as ferrovias e a eletricidade alteraram a produtividade de maneiras importantes – há décadas. Mesmo a revolução da Internet foi seguida por cerca de uma década de crescimento da produtividade acima da média, aumentando o PIB em mais de 15% acima das taxas de tendência anteriores.
Para colocar isto em contexto: os EUA são uma economia de 30 biliões de dólares. Mesmo que a IA acrescente apenas 10% à produtividade, acrescentará 3 biliões de dólares à produção. Por essa medida, os benefícios económicos da IA parecem provavelmente superar os custos de todos os investimentos que estão a gerar lucros a que assistimos hoje.
