Apesar das notícias que ganharam as manchetes em 2025 – desde tarifas a guerras – as economias de todo o mundo registaram um crescimento mais lento, mas constante.
As perspectivas para 2026 são mais do mesmo. Embora as razões por que estão evoluindo, com três fatores favoráveis apoiando uma recuperação cada vez maior da lucratividade corporativa:
- Taxas de juros mais baixas: Ajudado pela desaceleração da inflação e por mercados de trabalho mais equilibrados.
- Ampliando o crescimento dos gastos: Os cortes fiscais nos EUA apoiam os gastos dos consumidores e os governos europeus estão a aumentar o apoio fiscal.
- Inteligência artificial (AI): A construção da IA impulsionou as receitas e a construção em 2025 e espera-se que continue este ano. Em algum momento, a IA deverá começar a impulsionar melhorias de produtividade, o que aumentaria o PIB mesmo quando o crescimento populacional a nível mundial estagnar.
2025: Um bom ano para as ações globais
Olhando primeiro para os retornos do ano passado, destacamos que as ações e os metais dominaram em 2025.
Isto pareceu como se 2025 fosse tudo sobre IA, que é principalmente um fenômeno do mercado dos EUA. Mas muitos mercados bolsistas internacionais registaram um desempenho superior ao das acções norte-americanas durante o ano. Isso foi ajudado pelo enfraquecimento do dólar americano (USD), que aumenta os retornos offshore em termos de dólares americanos.
Apesar do crescimento económico relativamente fraco e da descida dos preços da energia, as acções e os metais recuperaram, com os metais preciosos a superarem facilmente todas as outras classes de activos, impulsionados pelos cortes das taxas dos principais bancos centrais e pelos receios quanto à sustentabilidade do défice.
Gráfico 1: Os retornos começaram a alargar-se em 2025 em antecipação aos lucros futuros
2026: Espera-se uma repetição do crescimento generalizado mas lento de 2025
Apesar das tarifas e dos choques geopolíticos, a maioria das economias do mundo reportou um crescimento lento mas constante em 2025, ajudado pela resiliência da procura dos consumidores. Isto é semelhante aos níveis de crescimento do ano passado, mas os factores subjacentes são diferentes.
Em 2026, vemos três novos ventos favoráveis. Mas serão de certa forma compensados por empregos mais fracos e pelo crescimento salarial. O resultado líquido deverá ser um crescimento generalizado mas lento.
Gráfico 2: Espera-se que o crescimento real do PIB se expanda a um ritmo sólido (novamente) em 2026
Vento favorável 1: Taxas de juro mais baixas apoiam o mercado de trabalho e ajudam as pequenas capitalizações
O primeiro fator económico favorável são as taxas de juro mais baixas.
Nos últimos 18 meses, muitos dos principais bancos centrais reduziram as taxas à medida que a inflação arrefeceu e o crescimento dos salários abrandou. Os mercados pensam que muitos bancos centrais estão agora perto da sua taxa de juro “neutra”, não sendo esperadas mais reduções nas taxas.
Nos EUA, a pausa nos cortes das taxas para ver como as tarifas afectavam a inflação (na verdade não afectaram), deixou as taxas mais altas durante mais tempo. Os mercados ainda estão a precificar mais dois cortes (linha azul clara) em 2026, aproximando as taxas dos EUA de 3% até ao final do ano.
O Reino Unido registou um crescimento salarial mais forte do que na maioria dos outros países, o que abrandou o ritmo dos cortes. Os mercados ainda procuram mais um ou dois cortes nas taxas no Reino Unido este ano (linha verde clara), aproximando também as suas taxas de final de ano de 3%.
Gráfico 3: O Fed é um dos poucos grandes bancos centrais que deverão reduzir as taxas em 2026
Alguns temem que o próximo movimento nas taxas possa ser de alta. No entanto, com o desemprego baixo (e a aumentar) e a inflação próxima dos 2% (e a diminuir), é difícil ver um catalisador a curto prazo para que isso aconteça. Especialmente porque o mercado de trabalho e o crescimento salarial estão ambos em tendência descendente plurianual.
Por exemplo, os dados do Gráfico 4 mostram que as vagas de emprego e os salários nos EUA, que atingiram o pico com dois empregos para cada pessoa desempregada (linha roxa), abrandaram desde então para um emprego muito mais gerível para cada trabalhador à procura de trabalho. Em linha com o abrandamento da procura de trabalho, o crescimento salarial também abrandou (linha verde).
Isto deverá pesar sobre os gastos dos consumidores, que têm sido um dos principais motores da economia dos EUA. Essa é uma das razões pelas quais se espera que o crescimento permaneça um tanto lento.
No entanto, as empresas ainda não recorreram a demissões, que permanecem em torno do nível mais baixo desde 2000 (linha vermelha). Isso ajudou os consumidores a continuarem a gastar, mesmo quando os dados mostram que cada vez mais recorrem a gastos com cartões de crédito.
Gráfico 4: O mercado de trabalho dos EUA tem estado a arrefecer há anos, mas agora precisa de cortes nas taxas para apoio
Os cortes mais baixos nas taxas de juro também deverão beneficiar as empresas, especialmente as pequenas empresas.
Como mostram os dados do Gráfico 5, é isso que começamos a ver.
- Quando o Fed começou a aumentar as taxas em 2022, a proporção entre despesas com juros e lucros mais do que dobrou para 48% para as pequenas capitalizações (linha verde), enquanto atingiu um valor inferior a 30% para as médias capitalizações (linha azul) e permaneceu essencialmente inalterado em torno de 10% para as grandes capitalizações (linha laranja).
- Com a Fed a orientar-se para o corte das taxas, o rácio das despesas com juros em relação aos lucros começou agora a cair para as pequenas capitalizações. A Federação Nacional de Empresas Independentes informou que as taxas de empréstimos de curto prazo pagas por pequenas empresas caíram recentemente de um máximo de 10,1% para um mínimo de 2 anos e meio de 7,9% – embora ainda esteja perto de dobro seu mínimo da era Covid de 4,1%.
Gráfico 5: Taxas mais baixas ajudarão mais as pequenas capitalizações, uma vez que dependem mais de dívida com taxa flutuante
Tailwind 2: Política governamental para apoiar gastos e investimento empresarial
O investimento adicional do governo e das empresas também deverá ser um fator favorável.
Na Europa, algumas destas mudanças reflectem um interesse renovado na autodefesa, dada a sua proximidade com a Rússia e uma potencial reacção às tarifas e ao apoio militar dos EUA.
No Nos EUA, os cortes de impostos e a desregulamentação foram implementados em meados de 2025, com a aprovação do One Big Beautiful Bill Act (OBBBA). Esse projeto de lei incluía cortes de impostos corporativos e pessoais que o Congressional Budget Office (CBO) estima que impulsionarão o crescimento do PIB em 2026 em 0,9%.
Para as empresas, os incentivos fiscais destinam-se principalmente a aumentar o investimento empresarial, com disposições como amortização de bónus de 100% e despesas com I&D. É por isso que a Tax Foundation estima que a OBBBA poupará às empresas mais de 900 mil milhões de dólares nos próximos 10 anos, com mais de metade do total das economias destinadas às indústrias de manufatura e tecnologia da informação com investimentos pesados.
Para os consumidores, o CBO prevê que os rendimentos reais após impostos aumentarão cerca de 1½% (barra esquerda, parte azul), com o benefício aumentando à medida que se sobe no espectro de rendimentos.
Gráfico 6: As reduções fiscais aumentam os rendimentos após impostos, especialmente à medida que se sobe no espectro de rendimentos
Conceder às famílias com rendimentos mais elevados um maior benefício fiscal deverá alargar a dinâmica de consumo em “formato K” que temos visto nos últimos anos.
Os dados do Bank of America Institute destacam esta tendência nas alterações salariais e nos gastos dos consumidores (Gráfico 7). Desde meados de 2023, média o crescimento dos gastos do consumidor permaneceu positivo. Mas, mergulhando nos detalhes, vemos que os gastos aceleraram para o terço superior das famílias por renda (linha laranja), enquanto começou a estagnar para o terço inferior dos domicílios (linha azul).
Gráfico 7: O consumidor em forma de K vê os gastos das famílias com rendimentos mais elevados, mas as famílias com rendimentos mais baixos recuam
Existem algumas razões para isso.
- O efeito riqueza. As famílias com rendimentos mais elevados tendem a ter participações mais elevadas no capital e na propriedade de casa própria. Os preços recordes das ações e das casas fazem com que se sintam mais ricos, dando-lhes confiança para continuar gastando. Muitos também fixaram taxas hipotecárias fixas de longo prazo em torno dos mínimos da Covid, reduzindo o impacto dos aumentos das taxas de juros. Em contraste, as famílias com rendimentos mais baixos são menos propensas a possuir ações (embora isso esteja a mudar) e muitas casas para arrendar – e as rendas têm vindo a aumentar (e a contribuir para a inflação rígida nos EUA).
- Divergência no crescimento salarial. O crescimento dos salários abrandou de forma constante ao longo dos últimos anos, especialmente no quartel mais pobre das famílias. Curiosamente, esta situação mantém-se no caso do quarto mais rico das famílias – depois de terem ficado para trás, os seus salários estão agora a crescer mais rapidamente do que os salários dos baixos rendimentos.
Tailwind 3: Gastos contínuos com IA representam dólares reais para a economia e os lucros
O terceiro fator económico favorável é a IA.
Atualmente, a maior parte dos gastos com IA é em data centers, equipamentos de informática e software. Ajudou a contribuir para o crescimento real do PIB (barras azuis), que deverá continuar.
Gráfico 8: Os gastos com IA e tecnologia impulsionaram mais da metade do crescimento do PIB no primeiro semestre de 2025
Grande parte dos gastos com IA vem dos cinco principais hiperscaladores de IA – Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle. Estima-se que os seus gastos de investimento tenham crescido mais de 50%, dos 270 mil milhões de dólares de 2024 para os 428 mil milhões de dólares previstos para 2025. Em 2026, estima-se que aumente mais 25%, para quase 550 mil milhões de dólares, tornando provável que a IA continue a ser um motor-chave do crescimento económico dos EUA este ano.
Gráfico 9: Espera-se que o investimento em hiperescala de IA cresça mais 25% em 2026
No entanto, com a conversa sobre uma bolha de IA em movimento, vale a pena ressaltar que as despesas de uma empresa são as receitas de outra empresa. A demanda é forte para empresas que oferecem chips e outros hardwares de tecnologia, computação em nuvem e serviços de chatbot de IA.
Do lado das despesas, os dados mostram que estas empresas, que já gerem negócios lucrativos, estão a investir fluxos de caixa livres em IA (linha preta acima). Isto contrasta com a bolha tecnológica de 1999, onde muitas novas empresas gastaram dólares de capital para construir tecnologia de Internet antes de conseguirem escalar o crescimento das receitas dos clientes.
Do lado das receitas, os dados mostram que as avaliações (índices PE) foram caindo nos últimos anos para as cinco maiores empresas do S&P 500 (linha azul escura) – todas elas parte do ecossistema de IA. Isto porque, depois de terem subido na expectativa de crescimento dos lucros, essas receitas materializaram-se agora e têm crescido mais rapidamente do que os preços das ações.
Gráfico 10: Os gastos com IA estão impulsionando os lucros reais, portanto os PEs das maiores empresas do S&P 500 estão caindo
Tal como acontece com todos os grandes ciclos de investimento, é provável que haja vencedores e perdedores. Mas da perspectiva mais ampla da economia, a grande questão pode ser se todos estes gastos com IA (o Gráfico 9 mostra mais de 1 bilião de dólares) serão recompensados.
A esperança é que a recompensa da IA venha na forma de um maior crescimento da produtividade. Foi isso que vimos com a Internet, que impulsionou o crescimento da produtividade nos EUA para 3% ao ano, entre meados dos anos 90 e meados da década de 1990 – quase dobro sua taxa de tendência no início da década de 1990.
Se observarmos um impulso semelhante da IA, com o PIB dos EUA de 30 biliões de dólares, um impulso de 10% ao longo de 10 anos acrescentaria mais de 3 biliões de dólares só à economia dos EUA.
Gráfico 11: Os investidores apostam que os gastos com IA compensarão, aumentando a produtividade no longo prazo
Embora essa recompensa pela produtividade não deva ajudar muito as economias em 2026.
Outro ano forte esperado para os lucros
Em contraste com o crescimento económico, a combinação de taxas de juro mais baixas, custos salariais mais baixos, cortes fiscais e despesas contínuas com IA deverá ajudar muitas empresas, especialmente as mais pequenas, a melhorar significativamente a rentabilidade. Na verdade, os analistas estimam que o crescimento dos lucros do índice Russell 2000 de pequena capitalização será de quase 5x a 61% ao ano em 2026. Isto poderá ser especialmente importante no emprego nos EUA, onde os dados mostram que as pequenas empresas realizaram a maioria dos cortes de empregos nos últimos meses.
Mas não são apenas as empresas norte-americanas que esperam ver estes benefícios. Espera-se que o crescimento dos lucros seja sólido em todo o mundo. Espera-se que os mercados emergentes e a Ásia registem um crescimento dos lucros superior a 15% ao ano este ano, enquanto a Europa segue com um ganho projectado ainda saudável de 13%.
Curiosamente, o Nasdaq-100® é o único índice no gráfico acima que espera ver o crescimento dos lucros abrandar a partir de 2025. Embora para ser justo, estas empresas estão a registar o maior ganho de 22% no ano passado e ainda esperam um forte crescimento dos lucros de 17% ao ano este ano.
Gráfico 12: É provável que o crescimento dos lucros se alargue em 2026, à medida que as pequenas capitalizações e os lucros internacionais aumentam
Lucros mais elevados deverão, com o tempo, estimular as empresas a aumentar as contratações. Isto é especialmente importante nos EUA, onde os dados mostram que as pequenas empresas foram as que cortaram mais empregos nos últimos meses.
2026: Nem muito quente, nem muito frio, o que é bom para as empresas.
Para 2026, um crescimento mais lento do emprego e dos salários deverá manter a inflação e as taxas de juro baixas. Combinados com mais estímulos governamentais e gastos com IA, estes ventos favoráveis deverão ajudar a manter o crescimento das economias. Embora montados, provavelmente de forma relativamente lenta.
Esse ambiente deveria ser melhor para as empresas. Menos pressões sobre os custos dos factores de produção, uma oferta de trabalho mais equilibrada e custos de taxas de juro mais baixos, combinados, deverão ajudar a aumentar os lucros.
Em suma, um ano positivo para as economias e um ano mais forte para as empresas.
