A Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA tem um foco renovado em trazer empresas para os mercados públicos.
Quantificaram alguns dos benefícios para as empresas de serem públicas num relatório do corpo técnico de 2025, destacando custos mais baixos de empréstimos e mais acesso ao financiamento, o que aumentou os investimentos. Outro estudo que discutimos recentemente mostra que esses factores contribuem para o emprego e o crescimento económico.
Mas os mercados públicos também contribuem para a segurança e independência financeira das famílias, ao mesmo tempo que proporcionam transparência e responsabilização para proteger a maioria dos investidores.
Apesar disso, as empresas vão abrir o capital mais tarde. As ofertas públicas iniciais (IPOs) nos EUA costumavam ter uma idade média de empresa de oito anos, em comparação com os 11 anos atuais.
Uma das razões comumente declaradas pelas quais as empresas permanecem privadas são os custos (e riscos legais) de serem públicas. Mostrámos que os custos médios de conformidade para as empresas dos EUA ascendem a cerca de 9 mil milhões de dólares por ano. Um desses custos é a preparação de relatórios trimestrais da SEC. Estimámos recentemente que a eliminação de dois relatórios trimestrais para emitentes nacionais pouparia uma média de 116 páginas de registos por empresa. Para seu crédito, esta semana, a SEC propôs relatórios semestrais.
Mas também há custos de preparação e abertura de capital – e é isso que esperamos disponibilizar mais dados esta semana.
Dividimos os dados em dois conjuntos de custos para abrir o capital:
- Custos incorridos antes do IPO para garantir que a empresa esteja pronta para abrir o capital.
- Custos do dia do IPO.
Custos de preparação para abrir o capital
Abrir o capital é um grande marco para uma empresa. Permite a uma empresa levantar capital nos mercados, reinvestir esse capital em expansão ou em novos produtos e aumentar a visibilidade. Mas, nos bastidores, muitas decisões e custos entram no processo muito antes do dia do IPO.
Os custos que incluímos nesta categoria envolvem a preparação da própria empresa para ser uma empresa pública – desde uma melhor governação corporativa e contabilidade adicional até à obtenção de avaliações independentes de activos para novos investidores e seguros para novos administradores.
Com base nas fontes que utilizamos, os custos reais variam consideravelmente – e dependem da capitalização de mercado da empresa, da receita, do setor e do tamanho do negócio da oferta de IPO.
Gráfico 1: Estimativas de custos pré-IPO
Para estimar esses custos de abertura de capital:
- Usamos dados da PwC Capital Markets cobrindo registros da SEC durante 10 anos de IPOs. Os dados coletados cobrem custos reais divulgados por 1.239 empresas para questões jurídicas, contábeis, subscrição, registro na SEC, impressão e distribuição, diversos, taxas FINRA e taxas de listagem em bolsa. “Empresas elegíveis” nos dados da PwC Capital Markets excluem empresas que levantaram menos de US$ 25 milhões, empresas de aquisição de propósito específico, melhores ofertas, listagens duplas, ofertas min-max, ofertas bancárias e uplistings no mercado interno.
- Utilizamos algumas fontes para obter faixas de custos para alguns custos não divulgados, como seguros de diretores e executivos, relações públicas, consultoria, avaliação, roadshow, conformidade com governança corporativa, bem como controles internos e custos de auditoria. Utilizámos o limite mais baixo do intervalo para empresas que arrecadam menos de 250 milhões de dólares, a mediana para empresas que arrecadam entre 250 milhões e mil milhões de dólares e o valor máximo para empresas que arrecadam mais de mil milhões de dólares.
Para simplificar, combinamos os dados da PwC (SEC) com nossas estimativas de custos não divulgadas e mostramos o custo médio por grupo de aumento de IPO, ou um aumento de capital “típico” de pequeno, médio e grande porte.
Custos de um dia de IPO
Quando uma empresa chega ao dia do IPO, há custos adicionais, que incluem:
- Taxas de listagem em exchange
- Taxas de registro SEC
- Taxas FINRA
- Subscrição
- Impressão e distribuição
- Roadshow
Gráfico 2: Custos de execução do IPO
Os dados sugerem que a subscrição é de longe o maior custo aqui (está fora deste gráfico, literalmente). As taxas de subscrição são geralmente de 4% a 7% do capital total levantado no IPO, mas de 50% a 70% dos custos totais do IPO.
O roadshow é a próxima maior despesa. Um roadshow pode envolver muitas viagens executivas para visitar pessoalmente fundos mútuos e outros investidores profissionais. Mas geralmente é importante garantir que um número suficiente de investidores entenda a empresa e queira investir em seu futuro.
Somando os custos
Se somarmos os dados dos Gráficos 1 e 2, vemos como essa subscrição domina os custos totais de abertura de capital. Também vemos que isso aumenta com o tamanho do IPO.
Os custos médios para todas as empresas somam cerca de US$ 27 milhões. Mas para grandes aumentos de capital, esse valor pode aumentar para cerca de 90 milhões de dólares (de acordo com as nossas fontes de dados).
Vemos também que o restante dos “custos do dia do IPO” (cores azuis) são relativamente pequenos.
É importante ressaltar que os custos de preparação do IPO, incluindo governança, jurídico, contabilidade e seguros (cores laranja), são mais significativos – e também contínuos. Uma empresa precisa de ter lucros ou escala de negócios razoáveis para absorver estes custos todos os anos – mesmo que os custos de capital caiam como resultado do IPO.
Gráfico 3: Custos totais de abertura de capital: pré-IPO e execução do IPO
Curiosamente, as despesas diversas são o terceiro maior custo para as empresas. Esses números vêm da agregação de registros da SEC da PwC, portanto, são valores reais gastos relatados por empresas que abriram o capital – mas dependem do que cada empresa definiu como “diversos”.
Ajustando custos para capital levantado
Há uma combinação de “custos fixos” que todas as empresas devem incorrer, bem como custos variáveis que aumentam com o tamanho do aumento de capital – ou com a complexidade da empresa.
Isso significa que as grandes empresas pagam mais no total, mas os custos fixos podem impactar mais as pequenas empresas.
O que levanta a questão: Qual é o “custo proporcional” de um IPO?
Para responder a isso, analisamos os dados de todos os IPOs de 2025 (um total de 77 IPOs de “empresas elegíveis” usando os dados de arquivamento da PwC Capital Markets SEC). Combinamos seus custos de pré-IPO e de execução de IPO. No total, essas 77 empresas gastaram US$ 3 bilhões para abrir o capital em 2025 e levantaram US$ 41 bilhões.
Gráfico 4: Custos totais do IPO em 2025
Vemos que à medida que as empresas crescem (pontos cor-de-rosa no topo do gráfico) e angariam mais dinheiro (os pontos cor-de-rosa aumentam), os seus custos de IPO representam uma percentagem menor do seu montante total de captação (altura da barra cinzenta).
- O custo médio ponderado para todos os IPOs de 2025 foi de 7,2% do valor da oferta.
- Os custos de alguns IPOs menores representaram mais de 20% do aumento, mas perto de 3,4% do valor de mercado.
- Os custos para as cinco maiores empresas foram, em média, 5,1% do aumento do IPO, mas apenas 0,3% do valor de mercado.
Em suma, embora as grandes empresas paguem mais pelo IPO, os custos somam-se a uma menor percentagem do seu capital levantado e da sua avaliação.
Os custos do IPO ainda precisam ser ponderados em relação aos custos mais baixos de capital
É ótimo ter dados sobre os custos reais de fazer um IPO – mas os custos são apenas metade da história.
Outros dados mostram que um IPO também reduz os custos de capital e aumenta o conjunto de investidores disponíveis para quando uma empresa pretende expandir-se. Como mostrou o relatório do corpo técnico de 2025, isso pode ser um benefício material para a empresa e para a economia dos EUA.
