Ao comprar um fundo de índice, você está comprando uma carteira com ações reais em pesos que refletem uma versão em miniatura do mercado ou índice subjacente (veja aqui e aqui para mais informações). Sabemos também que se a carteira tiver exactamente os mesmos pesos de acções que o índice, não só os retornos deverão ser iguais, como também o fundo do índice não terá de ser negociado.
É claro que, quando se trata de fundos negociados em bolsa (ETFs), não é apenas a carteira que precisa acompanhar o índice – o preço do ETF também precisa acompanhar a carteira. É aí que entram os formadores de mercado e os arbitradores de ETF.
Gráfico 1: ETFs que acompanham o índice são um processo de duas etapas envolvendo gestores de portfólio e arbitradores
Utilizam criações e resgates, que facilitam a arbitragem, para manter os ETFs a acompanhar de perto a sua carteira subjacente, como mostramos hoje.
Os retornos do ETF correspondem aos retornos do índice?
Se um ETF segue seu índice “perfeitamente”, você pode esperar que os retornos diários do índice e do ETF sejam exatamente iguais. Então, se:
- Índice sobe exatamente 1%, então o
- O ETF também sobe exatamente 1%.
Podemos mostrar no Gráfico 2 como isto funciona para ETFs reais, traçando os retornos do índice e do ETF, todos os dias, num gráfico para alguns ETFs.
Gráfico 2: A maioria dos ETFs nacionais acompanha muito bem o seu índice; ETFs internacionais têm diferenças maiores no erro de rastreamento diário
Escolhemos três ETFs bem diferentes:
- QQQ: Um grande e líquido Nasdaq-100 dos EUA, ponderado por capitalização de mercado® ETF de índice.
- PSR: Uma versão com ponderação igual do S&P 500 dos EUA, que é mais difícil de gerir porque tem mais ações e mais ações corporativas. Além disso, a ponderação igual significa que as ações precisam ser mais negociadas para manter todos os pesos iguais.
- FXI: Um ETF que detém ações internacionais (chinesas), que não podem ser arbitradas ao mesmo tempo que as negociações do ETF.
Os dados mostram que os retornos diários dos ETFs com participações acionárias nos EUA (QQQ e PSR) ambos acompanham os retornos diários quase perfeitamente. Isso não deveria ser uma surpresa – neste estudo, vimos que mesmo que um ETF não seja negociado, a compra e a oferta acompanham a carteira subjacente, com um spread reduzido, durante todo o dia.
No entanto, o gráfico parece muito diferente para FXI, com muitos pontos afastados da diagonal. Na verdade, às vezes o índice sobe quando o ETF cai e vice-versa.
Mas antes que você comece a se preocupar, isso NÃO significa que esses ETFs tenham um problema de rastreamento ou estejam com preços incorretos (eles não são ricos nem baratos). É normal para quase todos os ETF internacionais – e é causado por diferentes horários de fecho à medida que o relógio de negociação avança em todo o mundo – como mostraremos mais tarde.
O que é um “erro de rastreamento”?
Podemos reconstruir os gráficos acima para mostrar o diferença nos retornos diários para cada data (Gráfico 3), o que efetivamente torna a linha diagonal plana. Agora:
- Diferença diária nos retornos: Cada ponto no gráfico abaixo mostra se o retorno do ETF foi superior ou inferior ao índice naquele dia.
- Desvio padrão destas diferenças podem ser calculadas (zonas cinzentas com rótulos).
- Erro de rastreamento é uma versão “anualizada” do desvio padrão das diferenças diárias nos retornos. A matemática da anualização é mostrada no Gráfico 4 aqui. Isto torna-o comparável à forma como pensamos sobre os retornos da carteira (que são frequentemente medidos em % ao ano).
Observe que isso é diferente de como você calcula a volatilidade e o risco de mercado de uma carteira (que discutimos aqui).
Gráfico 3: Diferença diária nos retornos para uma seleção de ETFs acima
Claramente, os ETFs dos EUA que detêm ações dos EUA têm um erro de rastreamento muito baixo em comparação com os ETFs internacionais. Mas, como observamos acima, isso não significa que os ETFs internacionais sejam mal avaliados ou mal administrados.
Por que os ETFs internacionais são diferentes?
A diferença no erro de rastreamento do índice internacional geralmente se deve aos diferentes momentos em que os retornos do índice – e do ETF – são calculados. Resumindo, isso tem mais a ver com o funcionamento dos fusos horários.
Por exemplo, sabemos que:
- Os ETFs dos EUA fecham quando o NÓS mercado fecha às 16h, horário de Nova York. Isso significa que os retornos do ETF são calculados das 16h de hoje às 16h do dia seguinte.
- Os índices internacionais fecham quando o local mercado fecha. Muitas vezes, isso é diferente do horário do mercado dos EUA.
Isso significa que os horários de início e término usados para calcular os retornos do ETF e do índice são muito diferentes.
Gráfico 4: Um dia de negociação de 24 horas e como isso afeta as ações internacionais versus ETF listado nos EUA
O infográfico acima mostra como isso funciona na prática – à medida que o comércio se move ao redor do mundo, ele passa por diferentes fusos horários comerciais de cada país do mundo. Por exemplo, para FXI que vimos acima:
- Notícias econômicas e outras que afeta os preços das ações sai o dia todo (inclusive durante a noite). Podemos ver que isso é verdade observando os preços dos futuros do S&P 500 dos EUA, que são negociados na CME quase 24 horas por dia (linha verde).
- Ações chinesas negociar apenas durante o dia chinês (seram linha vermelha).
- Retornos sobre ações chinesas (e as faixas FXI do índice de ações chinês) são calculados a partir do chinês próximo ao fechamento chinês (linha vermelha tracejada) – neste dia.
- Ações dos EUA oficialmente apenas negociado durante o dia dos EUA (slinha preta sólida).
- Retorno do ETF FXI são calculados de perto dos EUA para perto dos EUA (linha preta tracejada) – até hoje.
Como mostra o diagrama, mesmo que o índice do ETF e o ETF sigam o “beta” do mercado (mostrado pelo preço futuro), os seus preços e retornos reais podem ser muito diferentes devido aos diferentes momentos de abertura de cada mercado.
Também é importante notar que quando os mercados estão fechados, tanto a linha preta quanto a vermelha ficam planas. Isso não ocorre porque o valor das ações não esteja mudando – mas porque não existem negociações “oficiais” para atualizar os preços.
Como resultado, os tempos de fechamento das ações chinesas e do ETF FXI são muito diferentes. No exemplo acima, o índice chinês está em alta, enquanto o FXI está em baixa, embora durante o período de 24 horas o mercado tenha subido.
Acompanhar a diferença é mais importante para ETFs internacionais
A melhor maneira de observar o desempenho dos ETFs internacionais é eliminar essas diferenças temporais.
Uma maneira de fazer isso é olhar para o diferença nos retornos anuais. Essa métrica costuma ser chamada diferença de rastreamento.
Como podemos ver no Gráfico 5, nesta métrica, até mesmo o FXI acompanha bem as suas ações subjacentes.
É importante ressaltar que isso mostra que o “desempenho superior e inferior” diário que vemos no gráfico 2 não reflete o ETF sendo sobre ou subvalorizado. Por exemplo, quando o mercado apresenta tendência de alta, o índice e o ETF aumentam ao longo do tempo (não vemos reversão à média).
Gráfico 5: A maioria dos ETFs também acompanha bem o seu índice subjacente no longo prazo
A maioria dos ETFs acompanham seus índices excepcionalmente bem
Para ETFs que fecham ao mesmo tempo que o seu índice, os retornos diários são normalmente quase idênticos. Para todos os outros ETFs, com horários de fechamento diferentes, que podem incluir índices de commodities e títulos, a diferença de rastreamento é um cálculo mais relevante a ser utilizado.
Mostra que os gestores de carteira qualificados e os criadores de mercado dedicados ajudam a garantir que a maioria dos ETF acompanham bem o valor das ações subjacentes, independentemente de esses mercados de ações subjacentes estarem abertos ou fechados.
É outra razão pela qual os ETFs funcionam bem para os investidores.
