O fechamento oficial é inegavelmente a negociação mais importante do dia.
Ele determina os retornos de ações e índices. É usado para liquidações de futuros e opções, fluxos de caixa de fundos mútuos e criações e resgates de fundos negociados em bolsa (ETF).
Também é usado para determinar a volatilidade das ações, o erro de rastreamento dos fundos de índice e o desempenho superior (ou alfa) dos gestores de carteiras.
Resumindo – é importante.
Close é o maior comércio todos os dias
Como o preço de fechamento é extremamente importante para muitos traders, o fechamento também costuma ser a maior negociação individual do dia.
Como mostram os dados abaixo, o fechamento geralmente representa mais de 10% de todo o dia de negociação. Em alguns países, como o Japão e os países desenvolvidos da Europa, é muito mais.
Gráfico 1: O fechamento oficial é a maior negociação do dia
Por conta disso, investidores e emissores se preocupam (e muito!) com o fechamento. Preferem que seja previsível e estável – reduzindo, em vez de aumentar, os custos de negociação. Isso requer um fechamento “bom” para ser:
- Baixa volatilidade.
- Baixo impacto no mercado.
- Alta liquidez.
- Não sujeito a choques ou ordens de última hora.
- Seja um preço pelo qual muitos investidores possam participar.
Dado que o fecho é uma negociação tão grande – e tão importante – a estrutura do mercado em torno dos fechos é especialmente importante. É necessário:
- Atraia compradores e vendedores.
- Responder à oferta e à procura.
- Combine vários compradores e vendedores diferentes.
- Produza preços eficientes (estimadores imparciais).
- Seja simples e compreensível para os participantes.
Um desafio é equilibrar a transparência necessária para atrair liquidez compensatória para estas negociações muito grandes, limitando ao mesmo tempo a fuga de informação que pode fazer com que as negociações dos grandes investidores custem mais.
À medida que os fundos de índice crescem, o fechamento torna-se ainda mais importante
Um participante importante no fechamento são os fundos de índice, que devem apresentar erros de rastreamento muito baixos. Um fechamento líquido e confiável torna os índices passíveis de investimento e replicáveis. Os dados mostram que os fundos de índice estão a crescer, o que sem dúvida tem contribuído para o tamanho crescente dos fechos em todo o mundo.
No entanto, como observamos aqui, os indexadores geralmente representam apenas uma fração das negociações fechadas. O fechamento também é composto por fluxos de caixa de fundos mútuos, cobertura de opções e outras negociações, que aproveitam um custo de liquidez relativamente baixo (o fechamento geralmente ocorre quando os spreads e a volatilidade caem mais). Existem também determinados fechamentos em torno de vencimentos de derivativos e reequilíbrios de índices, onde o fechamento é ainda mais importante, resultando em uma porcentagem ainda maior do volume médio diário.
Gráfico 2: O fechamento oficial é a maior negociação do dia
Existem quatro maneiras principais de fechar o mercado
Na tentativa de otimizar a estrutura próxima do mercado, há evolução e melhoria quase constante dos processos próximos. Mas, em geral, existem quatro formas principais de “fechar” o mercado de ações. Em ordem de sofisticação e complexidade:
1. Última negociação
Isso funciona exatamente como parece. Quando o mercado para de negociar naquele dia, qualquer que seja o preço da última negociação, torna-se o “fechamento oficial”.
É simples.
Mas isso pode significar que o fechamento é definido por uma negociação muito pequena, o que também torna quase impossível para os indexadores igualarem o fechamento.
2. Preço médio ponderado (WAP)
Uma extensão da utilização apenas da última negociação é utilizar uma coleção de negociações no final do dia, onde o preço é ponderado pelo tamanho ou volume de cada negociação, resultando num preço médio ponderado (WAP) que reflete melhor a atividade global do mercado durante o período de fecho.
Isso significa que o fechamento é definido por uma proporção maior de liquidez e reduz qualquer “corrida de atividade”, já que todos tentam ser a última negociação, mas ainda é quase impossível para os indexadores igualarem o fechamento.
Isto é usado principalmente por mercados menores e menos líquidos – sem grandes rastreadores de índices.
3. Leilão
Quase todos os mercados começam com um leilão que calcula o preço de equilíbrio onde a oferta e a procura são compensadas. Muitos mercados, especialmente na Europa, também utilizam um leilão discreto (separado) para descobrir o preço próximo.
Isto tem a vantagem de ser fácil para os indexadores combinarem o fechamento – mesmo em volumes muito grandes. No entanto, por vezes pode haver deslocamentos (ou movimentos de preços) de preços contínuos quando o leilão é inesperadamente desequilibrado (tem muito mais compradores ou vendedores), o que pode acontecer em dias de negociação de grandes índices.
4. Ao fechar
Na América do Norte, evoluiu uma versão diferente do leilão fechado. Em vez de começar a construir a carteira para um leilão após o término das negociações do dia, ele aceita ordens (e publica desequilíbrios) enquanto a negociação contínua ocorre.
Isso permite que os formadores de mercado se protejam para o leilão com volumes contínuos. Também tende a fazer com que os deslocamentos (ou movimentos de preços) dos preços contínuos para o leilão sejam muito menores. No entanto, por definição, mais informações sobre o desequilíbrio próximo vazam para outros traders enquanto os tickers ainda estão sendo negociados.
Gráfico 3: Quatro principais formas de “fechar” o mercado
A maioria dos mercados modernos usa leilões
Se olharmos para os mecanismos de fecho ao longo do tempo, vemos que há apenas 30 anos era mais comum utilizar o último preço negociado!
Muita coisa mudou em 30 anos. A maioria dos mercados passou do viva voz para o eletrônico durante a década de 1990, os mercados dos EUA adotaram preços decimais, fundos de índice e programas de negociação foram criados e os volumes explodiram.
Portanto, não é surpreendente que a forma como os mercados fecham também tenha mudado.
No gráfico abaixo, começamos com dados de um estudo acadêmico. Mostra que, em 2014, a maioria dos mercados já utilizava leilões autónomos para agregar grandes volumes de negociações, combiná-los todos e definir preços de fecho oficiais.
Atualizamos esses dados para uma amostra de anos mais recentes usando uma abordagem ligeiramente diferente (caixa cinza no gráfico abaixo para 2018 em diante, onde também separamos WAP e últimas negociações).
Vemos que as tendências de modernização continuam. No entanto, com um universo mais amplo, vemos também que alguns países utilizam leilões de preços médios ponderados. Destacamos que estes são utilizados em mercados menores e menos líquidos e também estão em declínio.
Gráfico 4: Os mercados evoluíram da “última negociação” para a utilização maioritária de leilões para fecho
Por que os mercados norte-americanos não dependem apenas de leilões no encerramento
Uma diferença importante entre os mercados europeu e norte-americano pode ser vista no gráfico abaixo.
- Quando os mercados asiáticos e europeus fecham, existe outra liquidez disponível noutros países.
- No final das negociações na América do Norte, há um período em que não há mercados abertos, tornando a obtenção e o preço da liquidez mais difíceis.
Isto torna muito mais fácil cobrir desequilíbrios inesperados que surgem nos leilões na Europa e na Ásia do que no mercado dos EUA.
No entanto, devemos também destacar que os mercados de ações e futuros dos EUA ainda são negociados após o fechamento oficial às 16h, horário do leste dos EUA.
Gráfico 5: Os mercados europeus são maioritariamente leilões de utilização; A América do Norte usa on-close
A sobreposição com a negociação contínua e a construção da carteira de leilão de fechamento foi projetada para permitir o acesso a parte da liquidez do final do dia para proteger o fechamento.
Nos estudos que realizamos, vemos que o mercado reage imediatamente às mensagens de desequilíbrio, que as ações do bookbuild do leilão fechado. Os preços sobem (para desequilíbrios de compra) e caem (para desequilíbrios de venda) – em proporção ao tamanho do desequilíbrio (espessura da linha).
Gráfico 6: A volatilidade do MOC nos EUA é geralmente muito baixa graças à negociação no fechamento
Alguns consideram esta fuga de informação prejudicial para aqueles que tentam executar no fecho, uma vez que dá a outros traders a oportunidade de lucrar com as negociações no livro fechado.
Contudo, como mostra o gráfico acima, mesmo para grandes desequilíbrios, o impacto global ou “fuga” do anúncio do desequilíbrio é inferior a 15 pontos base. Além disso, a diferença entre o último preço de negociação (linha vermelha ou azul) e o fechamento real (linhas cinzas paralelas da mesma espessura) é, em média, uma fração disso.
Em suma, as facilidades de fecho trazem liquidez adicional para o fecho – a um preço bastante barato (para liquidez) e um lucro médio pequeno.
Outras maneiras de reduzir a volatilidade
Os emitentes e investidores normalmente perdem quando grandes negociações fazem com que os preços se movam drasticamente até ao fecho. Existem algumas maneiras interessantes pelas quais diferentes mercados tentam compensar esse uso:
- Tipos de pedidos que compensam apenas desequilíbrios: desde ordens de mercado que são negociadas apenas no lado “oposto” do desequilíbrio da carteira de leilões até ordens limitadas que compensam movimentos adversos de preços causados por vendas desequilibradas (compras limitadas) ou compras desequilibradas (vendas limitadas).
- Período de extensão: Concentrar mais atenção e liquidez nas ações que originalmente não tiveram um fechamento “ordenado”.
- Fechamentos aleatórios: Torne mais difícil para os traders adicionar ou cancelar grandes negociações no último minuto, dando aos investidores e arbitradores tempo para compensar o impacto excessivo no mercado.
Gráfico 7: Alguns fechamentos usam colares para impedir que os preços se movam “muito longe” no fechamento
Outra característica importante do fechamento é a forma como ele agrega todas as ordens em um único livro, o que ajuda a minimizar o impacto e a garantir que todos os investidores obtenham o mesmo preço.
Se os fechamentos fossem fragmentados, como costuma acontecer nas negociações ao vivo, haveria vários preços de compensação, dependendo do local em que as ordens estavam. Isso é um problema para os investidores, pois eles são a demanda e a oferta marginais.
Isso significa que o mercado com mais compradores compensa a um preço mais alto, enquanto o mercado com mais vendedores compensa a um preço mais baixo. Isso faz com que os investidores, como um todo, recebam preços piores do que receberiam nos livros consolidados.
Em mercados contínuos, estes custos são pequenos, uma vez que pode ocorrer arbitragem entre locais.
Os mercados de leilões acontecem instantaneamente. Isso não deixa tempo para fazer hedge ou enviar novos pedidos. Como resultado, os criadores de mercado correm riscos de execução e de posição – e os custos de liquidez aumentariam.
Gráfico 8: Fechamentos múltiplos provavelmente prejudicariam os investidores
À medida que os mercados mudam, os fechamentos continuam a evoluir
As tendências que vemos no Gráfico 4 estão longe de terminar. Mesmo os mercados que há muito adotam um tipo específico de fechamento reotimizam regularmente as regras. Por exemplo:
- Em 2016, a bolsa de Hong Kong passou de um estilo de preço médio ponderado no tempo (WAP) próximo de um leilão, em conjunto com um novo mecanismo de controlo de volatilidade.
- Em 2019, a Nasdaq atrasou o corte para a entrada de ordens, mas também introduziu LOCs tardios (ordens limitadas que poderiam ser inseridas ainda mais tarde) como forma de reduzir vazamentos e ainda compensar movimentos inesperados de preços.
- Em 2021, Toronto mudou o funcionamento do fechamento do mercado canadense, tornando-o mais parecido com os modelos dos EUA
Fechar sempre foi importante – para investidores, acadêmicos e traders.
Ganhou uma estrutura de mercado própria.
