Dada a importância das empresas públicas para as poupanças de reforma e para as finanças das famílias dos EUA, a redução das empresas cotadas e o aumento da idade dos IPOs é algo que deveríamos tentar corrigir.
Duas reclamações comuns (de empresas) são:
- Muito caro e complicado para ser divulgado – em parte por causa de todos os relatórios que eles precisam fazer.
- Mais desafiador executar estratégias de crescimento de longo prazo com relatórios trimestrais e reações de ações.
A Nasdaq há muito defende a redução das obrigações de reporte – quer com maior foco na materialidade ou através de reportes menos frequentes. Recentemente, o presidente Donald Trump e o presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Paul Atkins, apoiaram a mudança das empresas norte-americanas de relatórios trimestrais para semestrais. Esta medida também alinharia as obrigações das empresas públicas dos EUA com lugares como a União Europeia e o Reino Unido
Mais importante ainda, como mostramos hoje, poderia evitar que as empresas preparassem centenas de páginas de divulgações todos os anos.
A contabilidade da empresa é fundamental para avaliações eficientes
A divulgação pública de dados contábeis é um fator chave que ajuda os investidores a avaliar as ações. Isto, por sua vez, ajuda a garantir que os mercados bolsistas contribuam para uma alocação eficiente de activos, fazendo crescer a economia.
As empresas listadas nos EUA são obrigadas a fazer certas divulgações nos formulários da SEC. Existem regras diferentes dependendo do seu estatuto de Emitente Nacional ou de Emissor Privado Estrangeiro (FPI). Por exemplo:
- 10-K, 20-F e 40-F: Relatórios anuais, incluindo demonstrações financeiras auditadas.
- 10-Q: Relatórios trimestrais, incluindo demonstrações financeiras não auditadas.
- 8-K ou 6-K: Ad-hoc em relação a eventos relevantes (ou atuais), ou divulgações exigidas pela SEC e relatórios semestrais (para FPIs).
Tabela 1: Requisitos de relatórios da SEC
O que há nesses arquivos da SEC?
Há muita sobreposição no conteúdo da maioria dos registros regulares, embora os registros anuais sejam mais abrangentes, como mostra a Tabela 2 abaixo:
Tabela 2: O que é exigido em cada relatório da SEC
Embora os relatórios anuais sejam claramente os mais abrangentes, os 10-Qs e os 6-Ks também podem incluir alguns dos itens marcados com um “X” vermelho se houver um desenvolvimento material para a empresa que desencadeie a divulgação. Além disso, as empresas estrangeiras precisam incluir tudo o que são obrigadas a divulgar em seu país de origem nos seus arquivos da SEC.
Qual o tamanho de todos esses registros?
Para entender exatamente quanto trabalho cada apresentação envolve, contamos o número de páginas do relatório anual e trimestral (para empresas dos EUA) ou semestral mais recente para todos os constituintes do Nasdaq-100®.
Como mostram os dados do Gráfico 1:
- Os 20-Fs são normalmente os mais longos de todos os registros (embora normalmente incluam dados copiados e colados e visualizações dos registros do país de origem).
- 10-Ks são cerca de duas vezes mais longos que 10-Qs.
- 6-Ks são os relatórios mais curtos.
Embora os 10-Qs e os relatórios semestrais 6-K tenham extensão semelhante, as empresas norte-americanas estão a preparar 10-Qs três vezes por ano (em vez de apenas uma vez para os emitentes privados estrangeiros).
Gráfico 1: Número de páginas nos relatórios da SEC para constituintes do Nasdaq-100®
Curiosamente, o tamanho do círculo mostra o valor de mercado de cada empresa. Visualmente, os dados parecem indicar que os registos 10-K e 10-Q mais curtos são frequentemente apresentados pelas maiores empresas.
A eliminação dos dois relatórios trimestrais adicionais para os emitentes nacionais pouparia uma média de 116 páginas de registos por empresa – isto é, cerca de 10.000 páginas a menos apenas para o Nasdaq-100®.
O que é um FPI?
Basicamente, os emissores privados estrangeiros (FPIs) são empresas que são incorporada no exterior mas listar suas ações nos EUA No entanto, o as regras também analisam a proporção de suas ações detidas por residentes nos EUA, bem como a localização dos executivos, diretores, ativos e sede da empresa. Os testes reais para um FPI são encontrados na Regra 405 do Securities Act e na Regra 3b-4 do Exchange Act.
Em contraste com os emissores nacionais, os FPIs apresentam relatórios à SEC semestralmente (duas vezes por ano). Os FPIs também são capazes de:
- Use relatórios e apresentações existentes que foram usados para registros do país de origem.
- Reduzir a divulgação de remuneração de executivos, risco de mercado e posição financeira.
- Use os padrões contábeis internacionais (IFRS) em vez dos Princípios Contábeis Geralmente Aceitos (GAAP) dos EUA.
Os FPI também estão isentos de alguns relatórios, incluindo transações privilegiadas (embora a lei dos EUA recentemente promulgada tenha instruído a SEC a exigir que os FPI apresentem relatórios de propriedade efetiva), recursos e objetivos de gestão de capital humano, listagem de regras de governança corporativa de bolsas, regras de solicitação de procuração da SEC e Regulamento FD (por exemplo, os FPI podem divulgar seletivamente informações não públicas).
O que é um 8-K?
Uma coisa sobre a qual não falamos muito aqui são os relatórios de eventos materiais (e atuais). Os emissores nacionais devem relatar eventos relevantes ou mudanças corporativas usando o Formulário 8-K da SEC.
Os FPIs usam o Formulário SEC 6-K (o mesmo formulário usado para seus relatórios semestrais) para relatar eventos atuais.
Tanto os 8-Ks quanto os 6-Ks ad-hoc normalmente cobrem eventos como mudanças de liderança, fusões, mudanças de auditor, mudanças de títulos, falências, resultados/ganhos financeiros ou demonstrações financeiras revisadas, entre vários outros eventos.
Embora não analisemos a extensão ou frequência dos relatórios de eventos relevantes neste estudo, uma rápida revisão do EDGAR para algumas ações indica:
- Não é incomum ver 10 relatórios de eventos relevantes arquivados em um ano.
- Esses relatórios podem variar de muito curtos (uma frase) a muito longos, como a extensão de um “Super 8-K”, que é usado quando ocorre uma fusão des-SPAC.
Custo anual de registros públicos estimado em US$ 9 bilhões por ano
Além do tempo gasto pela equipe na preparação de relatórios e divulgações, os custos dos registros da SEC incluem honorários de auditoria, honorários de consultoria e manutenção de sistemas e tecnologia.
Os especialistas estimam que os custos anuais totais de conformidade com a SEC, incluindo custos de auditoria, variam de menos de US$ 0,5 milhão para pequenas empresas a US$ 5 milhões ou mais para grandes empresas – com uma média de cerca de US$ 2,3 milhões por empresa. Para todas as empresas dos EUA, isso equivale a cerca de 9 mil milhões de dólares por ano.
Se a mudança das empresas dos EUA de relatórios trimestrais para semestrais reduzisse estes custos para metade, utilizando um múltiplo de PE de apenas 10, isso poderia acrescentar cerca de 45 mil milhões de dólares às avaliações do mercado dos EUA. Isso, por sua vez, reduziria os custos de capital e tornaria o serviço público mais atraente.
A maioria dos outros países já são semestrais
Curiosamente, menos de 20 países exigem relatórios trimestrais. Nos últimos 25 anos, vários países, incluindo o Reino Unido, todos os países da União Europeia e a Austrália, passaram a adotar relatórios semestrais.
A mudança para relatórios semestrais para as empresas dos EUA também não só alinharia as obrigações das empresas públicas dos EUA com as de outros países, mas também ajudaria a aliviar a visão de curto prazo e a reduzir os custos de relatórios e de capital. Isto, por sua vez, deverá tornar as empresas públicas mais atractivas para emitentes e investidores.
