Sumário executivo
- Os mercados acionários dos EUA registraram fortes ganhos de dois dígitos, liderados por ações de tecnologia e crescimento
- A flexibilização da política e o estímulo fiscal alimentaram a recuperação do mercado e aumentaram a confiança dos investidores
- As recompras corporativas ultrapassaram US$ 1 trilhão e a atividade de fusões e aquisições atingiu níveis recordes
- Os rendimentos do Tesouro e o dólar americano caíram, enquanto o ouro e a prata registaram ganhos históricos
- O petróleo bruto WTI caiu 20% para mínimos de 5 anos
Os mercados accionistas dos EUA apresentaram um desempenho robusto e abrangente em 2025, superando um início de ano volátil e desafiante que testou a resiliência e a adaptabilidade do sector empresarial americano. O Magnificent Seven liderou com um retorno anual de 24,9%, recuperando-se acentuadamente após um declínio acentuado de 33% em relação ao máximo de dezembro anterior. A sua reversão foi alimentada pela melhoria das condições macroeconómicas, pelo alívio das pressões inflacionárias e pelo otimismo renovado em torno dos ganhos de produtividade decorrentes da adoção da tecnologia e da IA. O Nasdaq Composite e o Nasdaq 100 seguiram de perto, avançando 21,2% e 21,0%, respectivamente, à medida que os sectores orientados para o crescimento recuperaram a liderança durante o segundo e terceiro trimestres. O S&P 500 registou um retorno total de 17,9%, apoiado por uma ampla participação em todos os sectores, enquanto o Dow Jones Industrials adicionou 14,9%, reflectindo a força duradoura das empresas de primeira linha. As pequenas capitalizações, representadas pelo Russell 2000, subiram 12,8%, ajudadas por um aumento no terceiro trimestre, à medida que as expectativas de taxas mudaram, embora as empresas de média capitalização tenham ficado para trás, com um ganho mais modesto de 7,5%. Estes ganhos foram alcançados apesar da volatilidade significativa no primeiro trimestre, à medida que os investidores navegavam num cenário macroeconómico complexo, marcado por uma pausa no ciclo de redução das taxas, pela evolução do estímulo fiscal, pela incerteza tarifária e pelas preocupações geopolíticas contínuas. No final do ano, a maioria dos principais índices terminaram com fortes ganhos de dois dígitos, sublinhando a força da recuperação e a amplitude da participação entre sectores e capitalizações de mercado.
Um dos principais impulsionadores deste desempenho foi o cenário macro favorável que emergiu à medida que o ano avançava. A orientação da Reserva Federal no sentido da flexibilização da política, combinada com um pacote de estímulo fiscal antecipado (o OBBBA), proporcionou um poderoso vento favorável aos activos de risco. As taxas mais baixas, os rendimentos dos títulos do Tesouro limitados e um dólar americano mais fraco contribuíram para condições financeiras mais favoráveis, enquanto as pressões inflacionistas moderaram, apoiando a confiança dos consumidores e das empresas. Os cortes e incentivos permanentes nos impostos corporativos do OBBBA facilitaram o planeamento estratégico a longo prazo e aumentaram o investimento interno, enquanto os reembolsos de impostos individuais impulsionaram o consumo – um factor crítico dado que os gastos dos consumidores representam quase 70% do PIB dos EUA.
O ano também foi notável por níveis recordes de atividade corporativa. As autorizações e execuções de recompra de ações nos EUA ultrapassaram 1 bilião de dólares pela primeira vez, impulsionadas por lucros, margens de lucro e fluxos de caixa livres elevados. Este aumento nas recompras, concentradas nas maiores empresas, foi simultaneamente um testemunho da solidez financeira das empresas e um impulsionador técnico fundamental do desempenho do mercado accionista. Ao mesmo tempo, 2025 foi o segundo maior ano já registado em volume global de fusões e aquisições, com negócios relacionados com tecnologia e IA a representarem uma parte significativa da atividade. A necessidade de expansão da capacidade dos centros de dados e a “corrida armamentista” em curso na IA alimentaram despesas de capital e transações estratégicas, apoiando ainda mais as avaliações de capital e a liderança do setor.
O desempenho do estilo ilustrou ainda mais as mudanças nas preferências dos investidores ao longo do ano. O crescimento das grandes capitalizações registou um desempenho superior, com um retorno de 18,5%, impulsionado por fortes recuperações no segundo e terceiro trimestres, à medida que as expectativas de taxas moderaram e as condições de liquidez melhoraram. O valor de grande capitalização subiu 15,9%, beneficiando da exposição cíclica e da entrega constante de lucros. No espaço de pequena capitalização, o crescimento aumentou 13,0% e o valor aumentou 12,6%, ambos recuperando de perdas acentuadas no primeiro trimestre, mas atrás dos seus homólogos de grande capitalização. A rotação no sentido da qualidade e da escala reflectiu a cautela dos investidores face aos riscos geopolíticos persistentes e ao crescimento global desigual, apesar de a apetência pelo risco ter melhorado no final do ano.
Desempenho do Setor
O desempenho do setor no S&P 500 destacou a rotação do mercado e a influência de temas estruturais de crescimento. As comunicações e a tecnologia lideraram o caminho, com retornos anuais de 33,6% e 24,0%, respetivamente, à medida que as empresas beneficiaram de publicidade digital robusta, procura de streaming e investimento empresarial em infraestruturas de nuvem e capacidades de IA. Os sectores industrial e de serviços públicos também registaram fortes ganhos, reflectindo o impacto das despesas em infra-estruturas e do posicionamento defensivo. Os sectores Financeiro e de Saúde proporcionaram retornos a meio da adolescência, apoiados por ganhos estáveis e inovação. Em contraste, os sectores da Energia e do Consumo Discricionário ficaram para trás, uma vez que a volatilidade dos preços das matérias-primas e o sentimento cauteloso dos consumidores pesaram sobre os retornos. Os produtos básicos e REIT registaram ganhos baixos, de um dígito, reflectindo uma rotação longe das defensivas à medida que a apetência pelo risco melhorava.
Os fundamentos empresariais permaneceram excepcionalmente fortes ao longo do ano. As empresas do S&P 500 registaram margens de lucro recorde acima de 12%, acima das médias históricas, e o fluxo de caixa líquido aproximou-se dos 4 biliões de dólares – mais de 1 bilião de dólares acima dos valores de base pré-COVID. Estes fundamentos robustos proporcionaram às empresas uma capacidade significativa de investimento, retornos para os acionistas e resiliência face à incerteza. A combinação de uma política económica pró-crescimento, cortes fiscais e flexibilização da Fed apoiou a expansão contínua das margens e o crescimento dos lucros, com 83% das empresas do S&P 500 a superarem as estimativas de lucros no terceiro trimestre – bem acima das médias de cinco e dez anos.
O desempenho dos sectores Russell 2000 revelou divergências mais acentuadas entre as empresas mais pequenas. Os materiais dominaram, com um ganho notável de 45,8%, impulsionado por fortes negócios ligados às matérias-primas e por um investimento renovado de capital na extracção de recursos. Os cuidados de saúde seguiram com 27,4%, impulsionados pelo impulso robusto do quarto trimestre e pela evolução regulamentar favorável, enquanto os setores industriais aumentaram 15,6% num contexto de melhoria da procura interna. Os serviços públicos e as comunicações registaram ganhos no meio da adolescência, mas a tecnologia conseguiu apenas 7,3%. Os produtos de energia subiram 4,7%, enquanto os bens de consumo discricionário e os produtos básicos tiveram dificuldades, caindo 2,6% e 3,7%, respectivamente, uma vez que a compressão das margens e o sentimento cauteloso do consumidor pesaram sobre o desempenho.
Taxas, petróleo, metais preciosos e o dólar
O ambiente macro em 2025 foi marcado por mudanças significativas nas taxas, moedas, matérias-primas e ativos digitais, cada uma refletindo a interação da política monetária, a dinâmica de crescimento global e o sentimento dos investidores. Os rendimentos do Tesouro dos EUA diminuíram significativamente ao longo do ano, com o rendimento de 10 anos caindo 40 pontos base para 4,17% e o rendimento de 2 anos caindo 77 pontos base para 3,47%. Esta medida reflectiu a orientação da Reserva Federal no sentido de uma política de flexibilização, de dados de inflação mais fracos e de uma moderação nas expectativas de crescimento. A queda nos rendimentos também foi apoiada por uma “inclinação de alta” da curva reflectida pelo spread de 10, 2 atingindo um máximo de quase quatro anos para 69bps. As taxas mais baixas ajudaram a sustentar os activos de risco e contribuíram para condições financeiras mais fáceis, apoiando os mercados accionistas e de crédito.
O Índice do Dólar Americano (DXY) registou a pior queda anual desde 2017, caindo 9,9%, à medida que a mudança de política da Fed e a redução dos diferenciais das taxas de juro pesavam sobre a moeda. A fraqueza do dólar foi ainda amplificada por fluxos robustos de capitais para activos fora dos EUA e por uma procura global de rendimento, à medida que os investidores respondiam à política monetária assíncrona nas principais economias. O dólar mais fraco proporcionou um vento favorável às multinacionais dos EUA e apoiou os preços das matérias-primas, ao mesmo tempo que contribuiu para um cenário mais favorável para os mercados emergentes e as ações globais.
As matérias-primas registaram uma dispersão pronunciada, com os preços do petróleo bruto a caírem 19,9% e a terminarem perto dos mínimos dos últimos cinco anos. A queda do petróleo reflectiu uma combinação de preocupações com excesso de oferta, crescimento moderado da procura e o impacto dos preços mais baixos da energia sobre a inflação. Apesar do ambiente de risco nas ações e no crédito, os mercados energéticos permaneceram sob pressão, realçando os desafios específicos do setor e a influência das mudanças estruturais no consumo e na produção globais.
Em forte contraste, os metais preciosos apresentaram o desempenho anual mais forte desde 1979, com o ouro a subir 64,6% e a prata a subir 148%. Estes ganhos extraordinários foram impulsionados por uma combinação de factores: incerteza geopolítica persistente, procura dos investidores por coberturas contra a inflação e o apelo dos activos tangíveis num contexto de dólar mais fraco. A recuperação dos metais preciosos sublinhou o apetite do mercado pela diversificação e por refúgios seguros, apesar de os activos de risco terem, em geral, apresentado um bom desempenho. Enquanto isso, o Bitcoin caiu 6,5% em 2025 – um resultado um tanto surpreendente, dado o tom geralmente de risco nos mercados tradicionais.
O cenário técnico para as ações dos EUA foi reforçado pela forte procura de rendimento por parte dos investidores, pelos spreads de crédito reduzidos e pela profundidade e liquidez dos mercados de capitais dos EUA. O mercado accionista dos EUA representa aproximadamente 50% da capitalização do mercado accionista global, e o mercado de rendimento fixo representa 40% dos títulos de dívida globais em circulação, tornando os EUA um destino principal para poupanças e investimentos globais. A combinação de crescimento resiliente, apoio político e balanços empresariais robustos criou um ambiente no qual os activos de risco poderiam prosperar, mesmo com o aumento da dispersão entre sectores e estilos.
Em resumo, 2025 foi um ano definido pela resiliência, adaptabilidade e pela interação de forças macroeconómicas, políticas e corporativas. As ações dos EUA não só recuperaram da volatilidade do início do ano, como também estabeleceram novos recordes em termos de recompras, fusões e aquisições e angariação de capital, mantendo ao mesmo tempo fundamentos sólidos e beneficiando de um ambiente político favorável. À medida que as empresas olham para 2026, as lições do ano passado – diversificação, investimento estratégico e disciplina financeira – continuarão a ser fundamentais para os investidores navegarem num cenário de mercado em evolução.
Nasdaq e a transformação dos mercados de capitais dos EUA
Em 2025, a evolução dos mercados financeiros e da estrutura do mercado permaneceu um foco central para a Nasdaq. A bolsa avançou diversas iniciativas destinadas a modernizar a infraestrutura do mercado, incluindo propostas para negociação de 23 horas e tokenização de ativos. Estes esforços foram concebidos para melhorar a acessibilidade ao mercado, aumentar a liquidez e apoiar as novas necessidades das empresas públicas e dos investidores. A Nasdaq também participou em discussões políticas e consultas regulamentares relacionadas com estes tópicos, contribuindo para um diálogo mais amplo da indústria sobre o futuro dos mercados de capitais.
A atividade de listagem da Nasdaq refletiu o envolvimento contínuo com empresas públicas. A bolsa manteve uma forte taxa de ganhos de IPO e registou um dos seus anos mais elevados em termos de mudanças de cotação, com um número notável de empresas estabelecidas a transferir a sua cotação primária de outras bolsas para a Nasdaq. Estes desenvolvimentos contribuíram para a quota de mercado global da Nasdaq e reforçaram o seu papel no fornecimento de serviços e infraestruturas para empresas públicas.
Olhando para 2026, os participantes no mercado podem esperar progressos contínuos em iniciativas relacionadas com o alargamento dos horários de negociação e a infraestrutura de ativos digitais, bem como a defesa contínua das empresas cotadas em questões políticas e regulamentares. As atividades da Nasdaq nestas áreas continuarão a fazer parte da evolução mais ampla dos mercados financeiros e da estrutura do mercado.
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