Sumário executivo
- Os ativos de risco diminuíram acentuadamente à medida que a geopolítica superou os fundamentos
- A redução do risco macroeconómico foi dominada à medida que o crescimento e o valor diminuíam em conjunto
- O petróleo Brent registrou seu maior ganho mensal desde a década de 1970
- A queda das taxas de equilíbrio a 5 anos e o aumento dos rendimentos reais apertaram as condições financeiras
- Prevê-se que o S&P 500 Q1 EPS cresça dois dígitos pelo sexto trimestre consecutivo
Março marcou um ponto de inflexão acentuado para os mercados globais, à medida que o risco geopolítico substituiu abruptamente a resiliência económica como motor dominante dos preços dos activos. Depois de entrar no mês com uma dinâmica construtiva, uma amplitude melhorada e uma confiança crescente, como evidenciado pelo índice S&P 500 Equal Weight Index, que atingiu máximos históricos, os investidores foram forçados a reavaliar rapidamente o risco na sequência de uma escalada significativa no conflito EUA-Irão. O aumento resultante nos preços da energia reacendeu as preocupações com a inflação no curto prazo, elevou significativamente os rendimentos dos títulos do Tesouro e desencadeou uma venda generalizada e correlacionada de activos de risco.
Ao contrário de episódios anteriores de volatilidade, que estavam em grande parte contidos em estilos ou sectores específicos, a redução de Março foi notável pelo seu alcance e velocidade, à medida que os mercados mudavam rapidamente da rotação para uma redução total do risco, num contexto de expectativas de inflação mais elevadas, flexibilidade política reduzida e abrandamento do crescimento. As perturbações no fornecimento de energia e o encerramento efectivo das principais rotas de trânsito do Médio Oriente provocaram um dos choques mensais mais graves nos preços do petróleo em décadas, forçando os investidores a reavaliar a durabilidade do progresso da desinflação e a trajectória futura da política monetária.
O impulso inflacionista da energia repercutiu nos mercados de taxas. Os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram acentuadamente ao longo de Março, com as taxas iniciais a liderarem o movimento, à medida que os investidores reduziam as expectativas de cortes a curto prazo da Reserva Federal. O “achatamento da baixa” ocorreu juntamente com o aumento da volatilidade das taxas, conforme evidenciado pela forte reversão para cima no Índice MOVE (gráfico abaixo). É importante ressaltar que esta reavaliação dos preços não foi motivada por uma surpresa positiva nos dados da inflação subjacente, mas sim pelo reconhecimento do mercado de que os choques inflacionários provocados pela energia complicam a capacidade da Fed de responder preventivamente a qualquer abrandamento do crescimento.
Benchmarks de ações dos EUA
Neste contexto em que a geopolítica sobrepujou os fundamentos, a grande maioria das indústrias lutou para absorver o choque. Os principais índices dos EUA caíram significativamente, com a pressão de venda a estender-se muito para além das áreas de liderança anteriores. Os segmentos do mercado que anteriormente beneficiaram da melhoria da amplitude (índices de peso igual, empresas de média capitalização e índices cíclicos) também diminuíram significativamente à medida que as correlações aumentavam e a apetência pelo risco diminuía. O resultado foi um raro mês em que a diversificação entre estilos e capitalizações de mercado proporcionou proteção limitada. Os índices de referência alargados das ações dos EUA caíram entre 4,5% e 6%, com o S&P 500 Equal Weight Index a cair 6%.
O crescimento e o valor registaram descidas decisivas em Março, sublinhando que a liquidação do mês foi impulsionada pela redução do risco macroeconómico e não pela rotação de estilo. O crescimento das grandes capitalizações diminuiu juntamente com o valor, uma vez que o aumento dos preços da energia e dos rendimentos dos títulos do Tesouro sobrepujaram as considerações de estilo relativo. O crescimento e o valor das pequenas capitalizações enfraqueceram igualmente, reflectindo uma maior sensibilidade às condições de financiamento e uma crescente incerteza em torno da inflação e da política. As descidas acentuadas nestes quatro escalões lembram que, em períodos de stress macroeconómico agudo, a diversificação entre estilos oferece um isolamento limitado quando o impulso dominante é a redução do risco e não a reafetação.
Desempenho do Setor
O desempenho do sector entre grandes e pequenas capitalizações foi dominado pelo complexo energético, que se destacou como a única área de força face ao aumento dos preços do petróleo. As ações do setor energético registaram fortes ganhos à medida que os preços do petróleo subiram, refletindo tanto perturbações na oferta como aumentos dos prémios de risco geopolítico. Fora da energia, os restantes dez setores de grande capitalização terminaram o mês em baixa, incluindo grupos economicamente sensíveis (Industriais, Materiais e Consumo Discricionário), bem como grupos defensivos (Saúde e Produtos Básicos).
Taxas, Metais Preciosos, Bitcoin e Petróleo
O desempenho de vários activos em Março reforçou a resposta do mercado centrada na inflação aos desenvolvimentos geopolíticos. Os rendimentos do Tesouro subiram acentuadamente, liderados pelo ventre da curva. O rendimento UST de 2 anos aumentou 42 pontos base (bps) para 3,79%, e o rendimento UST de 10 anos aumentou 38 pontos base (bps) para 4,32%.
O Bloomberg Commodity Index (+11,2%) registou o seu ganho mensal mais forte desde Maio de 2009, devido predominantemente ao forte aumento dos preços da energia. Especificamente, o Brent Crude (+63%) registou o seu ganho mais forte desde a década de 1970 e superou significativamente o petróleo WTI (+51%). O Brent serve de referência para dois terços do petróleo bruto comercializado a nível mundial e, consequentemente, reflecte um prémio de risco geopolítico muito maior ligado à disponibilidade de exportação, ao seguro de transporte e ao risco de reencaminhamento.
As coberturas tradicionais contra a inflação não conseguiram desempenhar o seu papel histórico, o que pode sugerir, em parte, que os mercados estão menos preocupados com o impacto do conflito geopolítico sobre a inflação a longo prazo. Embora o dólar tenha registado ganhos amplos face à maioria dos pares de moedas, os metais preciosos diminuíram acentuadamente (ouro -11,6%; prata -19,9%) à medida que a taxa de equilíbrio a prazo a 5 anos (gráfico abaixo, painel superior) descia para os mínimos observados durante as preocupações tarifárias da última Primavera. Taxas nominais mais elevadas num contexto de expectativas de inflação em queda levaram ao aumento das taxas reais (abaixo do gráfico, painel inferior) que apoiaram o dólar americano. No entanto, a combinação de taxas mais elevadas, preços mais elevados da energia e, portanto, condições financeiras mais restritivas criaram um ambiente difícil para os activos de risco, especialmente dada a capacidade limitada da política monetária para compensar choques inflacionários provocados pela oferta no curto prazo.
Olhando para o futuro
Para a próxima temporada de lucros corporativos, espera-se que nove dos onze setores relatem crescimento anual dos lucros, enquanto todos os onze setores deverão reportar crescimento anual das receitas, de acordo com a FactSet. Os dois sectores com descidas de rendimentos esperadas são os Cuidados de Saúde e os Serviços de Comunicações. Para as empresas do S&P 500, as estimativas de consenso do primeiro trimestre prevêem um crescimento do lucro por ação de 13% em relação ao ano anterior, o que marcaria o sexto trimestre consecutivo de crescimento de lucros de dois dígitos para o índice e acima do crescimento de 12,8% esperado no início do primeiro trimestre. No faturamento, espera-se que as receitas do S&P 500 aumentem 9,7% em relação ao ano anterior, o que supera as expectativas de 8,2% no início do primeiro trimestre. Do ponto de vista da avaliação, o P/L futuro de 12 meses do S&P 500 situa-se perto de 19,9x, aproximadamente em linha com a média de cinco anos, mas ainda acima das normas de longo prazo.
O mercado entra na próxima fase do trimestre numa base fundamentalmente sólida, mas com uma maior sensibilidade a choques externos. A recente reavaliação de taxas, matérias-primas e ações reflete um ajustamento a um cenário mais complexo, em vez de uma quebra nas tendências subjacentes. Os fundamentos empresariais continuam a apoiar, mas a persistência de preços elevados da energia e a incerteza geopolítica aumentaram o leque de resultados potenciais para a inflação, a política e os activos de risco no curto prazo. Como resultado, o comportamento do mercado será provavelmente mais sensível às manchetes, mesmo que os lucros continuem a proporcionar uma importante força estabilizadora.
As informações aqui contidas são fornecidas apenas para fins informativos e educacionais, e nada aqui contido deve ser interpretado como aconselhamento de investimento, seja em nome de um título específico ou de uma estratégia geral de investimento. Todas as informações aqui contidas são obtidas pela Nasdaq de fontes que a Nasdaq acredita serem precisas e confiáveis. No entanto, todas as informações são fornecidas “como estão”, sem qualquer tipo de garantia. O CONSELHO DO PROFISSIONAL DE SEGURANÇA É FORTEMENTE ACONSELHADO.
