A temporada de lucros do quarto trimestre (quarto trimestre) de 2025 deu continuidade a uma tendência recente – as grandes capitalizações do Nasdaq-100® e as pequenas capitalizações do S&P 600 registraram um forte crescimento dos lucros. No entanto, olhando além do número do título, fica claro que omotoristasdestas tendências de lucros não poderiam ser mais diferentes.
Grandes e pequenas capitalizações registam agora um forte crescimento dos lucros
O Nasdaq-100® registrou crescimento de lucros de 17% ano a ano (YoY) no quarto trimestre de 2025, estendendo sua notável seqüência para 11 trimestres consecutivos de crescimento de 15% + YoY.
A história das versaletes tem sido a imagem espelhada. O S&P 600 suportou 11 trimestres consecutivos de crescimento negativo dos lucros, desde o terceiro trimestre de 2022 até ao primeiro trimestre de 2025. Mas a maré mudou no segundo trimestre de 2025, quando os lucros das empresas de pequena capitalização regressaram a território positivo e o quarto trimestre marca o seu terceiro trimestre consecutivo de crescimento positivo dos lucros.
Gráfico 1: Nasdaq-100® em sequência de mais de 15% de crescimento dos lucros, à medida que as pequenas capitalizações colocam a recessão em segundo plano
Olhando para o futuro, as estimativas de consenso projectam que o Nasdaq-100® continue a sua sequência de crescimento de lucros superior a 15% no próximo ano e que as pequenas capitalizações do S&P 600 continuem a sua própria sequência de crescimento positivo dos lucros.
Embora ambos os índices registem hoje um forte crescimento dos lucros, uma análise dos impulsionadores do crescimento nos últimos anos mostra que é aí que as semelhanças terminam.
Nasdaq-100® menos sensível aos ventos contrários que levaram as pequenas capitalizações à recessão
Abaixo, dividimos o crescimento dos lucros em três componentes: crescimento do lucro antes de juros e impostos (EBIT) (desempenho operacional), custo de juros (valores positivos = custos de juros em queda) e impostos e outros itens. Os números dos lucros principais diferem do gráfico acima, pois estamos usando dados dos últimos doze meses (LTM) para esta análise.
A comparação lado a lado é impressionante.
Gráfico 2: O crescimento do EBIT superou outros fatores para o Nasdaq-100®
As pequenas capitalizações (gráfico à esquerda) enfrentaram vários ventos contrários. Durante grande parte dos últimos dois anos, as pequenas capitalizações registaram um crescimento negativo do EBIT (barras verdes), uma vez que enfrentaram pressão nas margens devido à inflação elevada e ao crescimento salarial, juntamente com menos poder de fixação de preços do que as grandes capitalizações. Ao mesmo tempo, enfrentavam o aumento dos custos dos juros (barras roxas), à medida que a Reserva Federal aumentava as taxas de 2022-2024.
Ultimamente, porém, à medida que a inflação e o crescimento dos salários desaceleraram, o crescimento do EBIT tornou-se positivo. Foi ajudado pelos cortes nas taxas do Fed, que causaram um patamar nos custos dos juros – e provavelmente começarão a cair nos próximos trimestres.
Olhando para o Nasdaq-100® (gráfico à direita), no entanto, você pensaria que ele está operando em um mundo sem esses mesmos ventos contrários. Na realidade, estes ventos contrários tiveram menos impacto sobre estas grandes capitalizações porque normalmente operam com margens mais elevadas (portanto, o aumento dos custos dos factores de produção tem um impacto proporcionalmente menor no EBIT) e tendem a ser menos intensivos em mão-de-obra (o que significa que o rápido crescimento salarial é menos importante).
Ao mesmo tempo, estas empresas proporcionaram uma expansão robusta do EBIT (barras verdes), alimentada por investimentos em infraestruturas de inteligência artificial (IA), crescimento da computação em nuvem e força da publicidade digital. Comparado a isso, os juros e os impostos têm sido comparativamente insignificantes.
Então, por que o ciclo de taxas do Fed atingiu as pequenas capitalizações com muito mais força do que as grandes capitalizações?
As pequenas capitalizações dependem de dívida com taxa flutuante, o que significa que as medidas do Fed são muito importantes
A razão é algo que abordamos nos últimos anos. Ou seja, as pequenas capitalizações dependem muito mais de dívidas com taxas flutuantes do que as grandes capitalizações. Isto torna-os muito mais expostos a alterações na taxa dos fundos federais.
Gráfico 3: O ciclo de aumento das taxas do Fed 2022-2024 aumentou as taxas de juros de pequena capitalização em quase 50%
Quando a Fed começou a aumentar as taxas em Março de 2022, aumentou as taxas de juro médias das pequenas capitalizações de 4,7% para 7% em meados de 2024 – um aumento de quase 50% nos custos dos empréstimos em pouco mais de dois anos.
Desde que a Fed adotou cortes nas taxas, os custos dos empréstimos de pequena capitalização caíram para 6,6% no quarto trimestre de 2025. Embora a magnitude do declínio seja modesta até agora, é material, uma vez que as despesas com juros de pequena capitalização são atualmente iguais a 44% do EBIT e é provável que haja mais alívio, especialmente se a Fed continuar a flexibilizar.
As grandes capitalizações, no entanto, têm mais acesso à dívida com taxa fixa e fixaram-se em taxas baixas durante a Covid durante vários anos. É por isso que, durante todo o ciclo de aumentos e cortes do Fed, as taxas de juros do Nasdaq-100® variaram de apenas 3,5% a 4,4%. Além disso, muitas destas empresas detêm grandes reservas de caixa que na verdadebeneficiarde taxas mais altas.
Como resultado, os aumentos das taxas do Fed tiveram um impacto muito menor nos lucros das grandes empresas (as despesas com juros representam apenas 9% do EBIT para o Nasdaq-100®).
Fortes ganhos futuros para grandes e pequenas capitalizações, mas provavelmente fatores diferentes
Embora os índices de grande e pequena capitalização tenham registado um forte crescimento dos lucros em 2025, está claro que omotoristasdestas tendências de lucros não poderiam ser mais diferentes.
As grandes capitalizações Nasdaq-100® beneficiaram dos gastos com IA e do financiamento a taxa fixa de longo prazo, e as suas margens permanecem fortes. As pequenas capitalizações, pelo contrário, estão a beneficiar da queda das taxas e do crescimento salarial mais lento.
De qualquer forma, se os analistas estiverem certos, devemos continuar a ver um forte crescimento dos lucros para ambos em 2026.
